事件描述

    公司发布三季报，2022 年前三季度公司实现营收42.56 亿元，同比+13.65%；实现归母净利润8.21 亿元，同比+36.91%；实现扣非归母净利润7.62 亿元，同比+36.29%。据此测算，2022Q3 公司实现营收15.77 亿元，同比+40.61%；实现归母净利润3.13 亿元，同比+120.95%；实现扣非归母净利润2.95 亿元，同比+118.62%。

    事件评论

    验收顺利叠加汇兑收益，公司Q3 业绩超预期。由于此前Q2 受疫情影响验收相对偏少，叠加电池片盈利修复、下游需求旺盛，Q3 验收顺利，单季度营收创历史新高，超出市场预期。公司一直有海外业务，因此持有部分外汇，根据中报披露，截至Q2 末持有美元资产约1.89 亿，折合人民币约12.73 亿元，Q3 美元相对人民币中间价升值约5.79%，预计公司Q3 汇兑收益约7000-8000 万。验收顺利叠加汇兑收益驱动公司Q3 业绩超预期。

    管理进一步改善，盈利能力持续提升。2022Q3 公司毛利率25.44%，同比提升0.41pct，环比提升1.68pct。公司自去年以来，内部管理有较大改善，对订单着重考量毛利率、优化产品设计降本增效、控制低毛利率接单，因此公司毛利率整体呈现修复趋势。且随着今年的新签订单在后续验收，公司毛利率有望进一步修复。Q3 净利率达到19.82%，同比提升6.91pct，环比提升2.04pct。2022 年起公司减值计提等均平摊到每个季度（此前为年底集中计提，导致每年Q4 盈利能力较差），在这种情况下2022Q3 的净利率仍有提升，证明公司管理优化得到了体现。往后看，公司的盈利能力有望持续回升。

    在手订单饱满，奠定未来高增长基础。2022 年以来PERC 扩产超市场预期，TOPCon 扩产也迅速提升，公司订单持续增长。Q3 末公司合同负债与存货均大幅增长且均创历史新高。合同负债同比增长27.70%，环比增长23.68%，存货同比增长27.96%，环比增长18.42%，证明公司在手订单大幅增长，将对未来业绩形成强劲驱动。

    TOPCon 扩产将进入快速上升期，公司直接受益。TOPCon 电池转换效率、生产良率、盈利能力均超出此前市场预期，目前TOPCon 实验室效率超过26%，量产效率达到25%，且生产良率较高。在高盈利催化下，预计TOPCon 的扩产将进一步超预期。公司具备TOPCon 整线供应能力，PE-Poly“三合一”设备优势明显，已多次获得下游头部客户订单，有望充分受益。此外，近期激光SE 掺杂取得下游头部客户订单，将进一步提升了公司在TOPCon 产线中的价值量和份额。在海外市场，公司的整线能力具备较大优势，近期获得海外近10GW TOPCon 整线Turnkey 合同。

    风险提示

    1、N 型电池片扩产不及预期；

    2、公司的新电池技术设备订单不及预期。