公司2022 年前三季度归母净利润8.21 亿元（+36.91% YoY），业绩整体超市场预期。公司坚持多技术路线推进N 型设备研发和产业化，其中TOPCon 核心PE-Poly“三合一”设备具备明显的技术优势，我们预计电池厂商加速扩产利好公司设备订单放量，有望打开中长期成长空间。基于产业发展节奏和公司新设备量产订单情况考量，调整公司2022-24 年净利润预测分别为10.12/15.1/21.3 亿元（原预测值为10.0/14.2/18.7 亿元），对应EPS 预测分别为2.93/4.33/6.12 元，现价对应PE 值49/33/23 倍，维持“买入”评级。

    三季度业绩超预期，盈利能力持续改善。公司2022 年前三季度实现营业收入42.56 亿元（+13.65% YoY），归母净利润8.21 亿元（+36.91% YoY）。其中，22Q3 实现营业收入15.77 亿元（+40.61% YoY，+19.77% QoQ），归母净利润3.13 亿元（+120.95% YoY，+33.40% QoQ），业绩超市场预期，主要是电池紧缺带动行业扩产提速，公司作为电池设备龙头受益显著。公司22Q3 毛利率/ 净利率分别为25.44%/19.82%， 同比+0.41pcts/6.91pcts ， 环比+1.68pcts/2.04pcts，盈利能力持续改善，主要受益于高毛利的湿法设备占比提升、汇兑收益及费用优化。

    N 型设备获量产订单突破，在手订单充足保障业绩。公司在N 型电池设备领域进行多路线并行研发，并陆续获得量产设备订单突破。从22 年上半年开始，随着TOPCon 电池技术量产效率提升和成本下降，龙头电池公司和跨界转型者纷纷入局，预计22/23 年TOPCon 行业扩产产能分别达到80/130GW。公司在PERC 时代已经是行业龙头，TOPCon 核心PE-poly 设备量产数据行业领先，三季度开始订单持续放量。截至2022 年三季度末，公司合同负债（预收款）达46.17 亿元（+27.7% YoY）。受益于电池片行业持续扩产，以及N 型电池产业化提速，我们预计前三季度公司新增订单超70 亿元，随着TOPCon 产能密集招标投产，预计公司TOPCon 核心设备订单将延续高增趋势，为业绩持续增长奠定基础。

    坚持多技术路线并进，受益于N 型产业化加速。公司作为PERC 时代的龙头设备厂商，积极布局N 型TOPCon、HJT 及IBC 设备，实现多种技术路线并进，并探索钙钛矿等薄膜设备。其中，TOPCon 布局LPCVD 和PECVD 两条技术路线。整线设备包括PECVD-Poly 设备及新款硼扩散设备，核心专用设备PECVD-Poly 实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，能够解决传统LPCVD 路线的绕镀、石英件高损耗问题，且原位掺杂时间仅为传统LP的五分之一。设备集成度高，用量小适合老产线改造，单GW 投资额度低。有效提高TOPCon 电池生产技术竞争力，有助于TOPCon 电池产业化提速，也为公司未来在量产订单中获取一定的市场份额。此外公司HJT 设备包括管式PECVD/CAT-CVD、PCD/RPD 等多种技术路线，RPD 设备接连斩获龙头钙钛矿公司量产线订单，并积极推动整线设备研发。半导体设备方面，自主开发了湿法刻蚀清洗设备，实现向半导体领域的拓展。

    风险因素：电池厂商电池扩产不及预期；市场份额不及预期；公司新设备研发推广不及预期。

    投资建议：受益于光伏需求高增和N 型电池技术变革，公司坚持多技术路线推进N 型设备研发和产业化，电池核心设备获量产订单突破，有望打开中长期成长空间。基于产业发展节奏和公司新设备量产订单情况考量，调整公司2022-24年净利润预测分别为10.12/15.1/21.3 亿元（原预测值为10.0/14.2/18.7 亿元），对应EPS 预测分别为2.93/4.33/6.12 元，现价对应PE 估值49/33/23 倍，维持“买入”评级。