核心观点：

    大GW 级整线装备进入生产阶段，持续赋能中国光伏产业。根据公司官方公众号11 月17 日的推送，公司为聆达股份定制的5GW TOPConPE-Poly 整线装备工程进入生产阶段，公司首次境内落地车间级TOPCon 整线装备；聆达作为TOPCon 技术的新进入厂家，选择公司作为整线设备提供商，代表对公司技术实力的认可，龙头地位稳固。

    下游扩产继续，光伏设备需求仍然旺盛。根据晶澳科技11 月16 日的公告，晶澳太阳能有限公司与石家庄市相关部门签署《项目合作框架协议》，拟在石家庄分期建设光伏切片、电池、组件一体化项目，总投资约102 亿元；根据顺风光电公众号11 月12 日的推送，顺风光电10GWN 型TOPCon 太阳能电池项目计划于22 年Q4 开工建设，2023 年第3 季度完工并投产；光伏制造厂商扩产继续，光伏设备需求依然旺盛。

    受益于产业趋势，公司将迎来量利齐升阶段。公司受益于TOPCon 及PE-Poly 扩产的趋势，随着下游龙头厂商PE-Poly 量产线的落地与验证，TOPCon 的扩产有望加速；近年受制于PERC 路线设备成熟以及下游客户降本需求，公司利润率承压，随着TOPCon 扩产、PE-Poly的订单增长以及TOPCon SE 等新产品突破，公司今年新签订单有望高增，同时新产品也有望带动公司利润率的改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为10.6/14.3/18.5 亿元，对应最新股价PE 分别是41x/30x/23x。公司在硼扩、管式PECVD-Poly、管式PECVD-HIT 设备积极布局，并逐步进入收获期，结合可比公司的情况，我们给予公司22 年55x 的PE 估值，对应的合理价值为166.61 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。电池技术提效降本不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；技术迭代对不同设备影响的风险；下游需求波动风险；贸易摩擦风险