核心观点：

    TOPCon 扩产大年来临，高景气度有望维持。根据PVInfolink 的统计，截止22 年底，TOPCon 落地产能达到81GW，截止23 年2 月，行业内宣称布局的高效电池产能已经突破1100GW，其中超过85%的选择TOPCon 技术，23 年底TOPCon 的名义产能有望达到477GW，到时候TOCon 的产能将和存量的PERC 产能相当；我们认为，随着TOPCon 成为近年主流路线，将对约400GW 的存量大尺寸PERC 产能进行替换，则TOPCon 的扩产周期将持续至少2 年。

    PE-Poly 设备渐成主流，公司有望充分享受此轮扩产周期。根据PVInfolink 的统计，截止23 年2 月，基于在产和在建（设备招标完成）的326GW 中，通威，天合，上机，润阳等龙头采用PECVD，占比约52%；随着晶科系在未来扩产中的占比下降，PE-POLY 的占比有望上升，公司作为PE-Poly 设备的龙头。将显著受益于TOPCon 扩产进程。

    产品线宽广，HJT/钙钛矿/半导体多线研发渐有收获。HJT 产品线，公司在CAT-CVD、RPD 等设备具备独特优势，有望加速HJT 技术的降本提效进程；钙钛矿产品线，公司获得了钙钛矿镀膜、涂布和蒸镀设备等订单，为国内少有的具备整线能力的公司；半导体设备方面，22 年公司8 吋Cassette-less 设备成功导入积塔半导体，渐有收获。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为10.53/17.62/31.84 亿元，对应最新股价PE 分别是39x/23x/13x。公司在硼扩、管式PE-Poly、板/管式PECVD-HIT、CAT-CVD 设备积极布局，并逐步进入收获期，结合可比公司的情况，我们给予公司23 年30x的PE 估值，对应的合理价值为151.83 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。产生坏账的风险，技术进步不确定的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求波动的风险，贸易摩擦的风险。