合同负债高增显示出较高的订单增速，23 年利润有望逐季增加捷佳伟创发布年报与一季报，公司2022 年营收60.05 亿元/yoy+18.98%，归母净利润10.47 亿元/yoy+45.94% ； 其中Q4 营收14.79 亿元/yoy+34.29%。公司 23Q1 营收19.31 亿元/yoy+41.71%，归母净利润3.36亿元/yoy+23.01%。受益于TOPCon 行业扩产，公司合同负债等订单指标持续增加，23 年利润有望随订单确认逐季增加。我们预计公司23-25 年归母净利润16.61/22.97/31.21 亿元，EPS 4.77/6.60/8.96 元，23 年可比公司平均PE 为26x（Wind 一致预期），公司作为TOPCon 整线覆盖最全厂家有望充分受益TOPCon 扩产，给予23 年目标PE 30x，目标价143.1 元（前值162.02 元），买入。

    22 年毛利率、净利率稳中有升，23Q1 毛利率短期承压22 年公司毛利率同比+0.84pct 至25.44%；期间费用率同比-2.99pct 至0.3%；净利率同比+3.29pct 至17.43%。23Q1 公司毛利率同比-4.35pct 至22.78%；23Q1 期间费用率同比-0.08pct 至1.92%；净利率同比-2.57pct至17.42%。23Q1 毛利率承压我们认为主要系21 年底至22 年初，PERC扩产有所收缩，且头部客户招标时存在扶持中小设备厂现象，引发价格竞争，同时公司22 年合同负债显示出订单增多，人工等各项成本增加与收入确认错配所致 。随着公司TOPCon 订单开始确认收入，毛利率有望恢复。

    受益TOPCon 大扩产，23Q1 合同负债高增

    公司23Q1 存货45.25 亿元，较2022 年末增加12.20%；合同负债77.86亿元，相比于2022 年末增加33.96%，合同负债增加主要系TOPCon 进入大扩产阶段，公司销售订单的增加导致收到的预收款项增加。TOPCon 高速扩产背景下，公司TOPCon 核心设备如PE-Poly、硼扩散、MAD 等设备已成功交付客户量产，并提供整线交钥匙工程，在TOPCon 头部客户及中小客户中均获得较高份额。2023 年TOPCon 依旧维持较高的扩产景气度，公司订单有望加速上行。

    TOPCon、HJT、钙钛矿等多种电池路线均有布局，半导体清洗设备不断突破除TOPCon 领域已有设备外，公司积极拓展新的TOPCon 应用，此外公司在HJT 领域业务布局板式PECVD、RPD、PVD、PAR、热丝CVD 等；在钙钛矿领域，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务；在半导体清洗领域，公司全资子公司创微微电子自主开发了6 吋、8 吋、12 吋湿法刻蚀清洗设备并获得批量订单。未来公司有望在光伏电池新技术、半导体、面板、碳化硅等领域多点开花。

    风险提示：竞争格局加剧；客户扩产不及预期；新产品推广不及预期。