事件：捷佳伟创发布2022 年报及2023 一季报，公司2022 年实现营业收入60.05 亿元，同比+18.98%，实现归母净利润10.47 亿元，同比+45.93%。Q4单季度实现营业收入17.49 亿元，同比+34.29%，环比+11%；实现归母净利润2.26 亿元，同比+91.75%，环比-27.8%。2023 年一季度实现营收19.31 亿元，同比+41.73%，环比+10.4%；归母净利润3.36 亿元，同比+23.16%，环比+48.7%。业绩整体符合预期，订单增速亮眼。

    　　收入增长符合预期，订单高速增长，在手订单创历史新高。公司22 年及23Q1 确认收入的主要是PERC 设备，增速符合预期。TOPCon 设备收入确认周期约为9-12 个月，从签单到确认收入往往超过一年，目前对收入的贡献较小。2022 年下半年，TOPCon 成为新扩产线的主流技术路线，公司新增订单高速增长，22 年末合同负债余额为58.12 亿元，同比增长55%；一季度末合同负债进一步增至77.86 亿元，同比增长132%，在手订单创下历史新高。

    　　22 年全年毛利率、净利率提升，Q4 单季度毛利率正常波动，净利率受单项计提及汇兑影响环比下降。公司2022 年毛利率为25.44%，同比+0.84pct，正常波动；净利率17.43%，同比+3.29pcts，主要是22 年前三季度汇兑收益较多，财务费用率同比-3.47pcts，销售/管理/研发费用率保持稳定，分别+0.42pct/+0.06pct/+0.05pct 。Q4 单季度公司毛利率为25.39%， 同比+3.97pcts，环比持平；净利率为13.02%，同比+4.21pcts，环比-6.8pcts。

    　　四季度净利率波动较大的原因是：1）因早期客户回款问题，计提了较多的单项坏账准备，资产减值损失和信用减值损失占营收的比重合计为6.74%，环比提升4.82pcts，同比提升0.6pct，但根据公司年报披露，相关订单已全额计提坏账准备，不会对今年业绩产生影响。2）Q4 因汇率影响，汇兑收益少于前三季度。

    　　23Q1 毛利率下降主要受部分订单影响，后续有望回升，费用率优化，净利率降幅小于毛利率。Q1 公司毛利率为22.78%，同比-4.35pcts，环比-2.61pcts。毛利率下降的主要原因是考虑到供应链问题，公司为保证PEpoly设备的顺利交付，先采购了国产零部件跑通产线，后根据订单要求更换成进口零部件，因此多承担了一部分成本。随着供应链趋于正常，毛利率有望回升。Q1 公司期间费用率下降0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.06pct/-0.25pct/-0.39pct/+0.23pct，叠加其他收益、公允价值变动净收益、投资净收益均有增长，公司净利率达到17.42%，同比-2.57pcts，环比+4.4pcts。

    　　公告股权激励计划草案，助力长期成长。公司公告2023 年股权激励计划（草案），拟授予核心技术及业务人员限制性股票，授予人数共431 人，授予价格为66 元/股，数量为170 万股（约占公司股本总额的0.4882%），业绩考核指标为以2022 年净利润为基数， 23-25 年增长率不低于20%/30%/40%。激励计划有望充分调动员工积极性，利于公司长期发展。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。在TOPCon 领域，公司推出PE-Poly+硼扩+MAD 设备，具有高性价比优势，公司不断开拓海外市场，市场份额有望持　　续提升；在钙钛矿领域，公司已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，拥有钙钛矿及钙钛矿叠层量产型整线装备的研发和供应能力；在半导体装备领域，公司已研发出12 寸清洗设备，将导入客户端验证，同时研发第三代半导体设备，长期有望成长为泛半导体平台型公司。我们预计23/24/25 年营收为89/121/174 亿元，归母净利润为14.2/19.9/28 亿元，对应PE 为25/18/13 倍，维持强烈推荐！

    　　风险提示：光伏装机低于预期、下游客户扩产低于预期。