受益于下游高景气，业绩稳定增长：2022 年公司实现营业收入60.1 亿元，同比+19%；归母净利润10.5 亿元，同比+46%；扣非归母净利润9.7 亿元，同比+47%。分产品来看，工艺设备收入49.6 亿元，同比+18%，占比83%，自动化配套设备5.8 亿元，同比-15%，占比10%，配件4.6 亿元，同比+180%，占比8%。2022Q4 单季度实现营收17.5 亿元，同比+34%，环比+11%；归母净利润2.3 亿元，同比+92%，环比-28%。2023Q1 单季实现营业收入19.3亿元，同比+42%；归母净利润3.4 亿元，同比+23%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+22%。由于TOPCon 新签订单多集中于2022 年下半年，公司业绩有望迎来高速增长。

    23Q1 盈利能力略有下滑，看好后续订单结构改善提升盈利能力：2022 年公司综合毛利率为25.4%，同比+0.8pct，其中工艺设备毛利率为24.4%，同比-1.9pct，自动化配套设备为13.2%，同比+3.8cpt；净利率为17.4%，同比+3.3pct；期间费用率为5.1%，同比-2.9pct，其中销售费用率为1.8%，同比+0.4pct；管理费用率（含研发）为6.8%，同比+0.1pct；财务费用率为-3.6%，同比-3.5pct。2022Q4 毛利率为25.4%，同比+4pct，表现较为平稳；净利率为13.0%，同比+4pct，主要系Q4 计提部分存货和应收账款减值准备影响。

    2023Q1 公司毛利率22.8%，同比-4.4pct，净利率为17.4%，同比-2.6pct；2023Q1 毛利率有所下滑受三方面因素影响：（1）公司承担2022 年疫情影响下泵、阀、电源等关键零部件的替换物料费用；（2）第一批批量TOPCon的PE-Poly 订单调试成本较高，尚未形成规模效应；（3）2021 年底至2022年初部分PERC 低毛利率订单影响。我们认为后续低毛利率的PERC 收入占比将持续降低，预计2023Q2-Q3 将完成PERC 尾单验收，高毛利的TOPCon 核心设备收入占比提升，叠加规模效应，盈利能力有望逐步提升。

    合同负债&存货高增，保障业绩增长：截至2023Q1 末，公司合同负债为77.9 亿元，同比+132%，存货为87.8 亿元，同比+111%，表明公司在手订单大幅增长，保障未来业绩；2023Q1 经营活动净现金流为11.3 亿元，同比+234.4%，回款情况良好。

    多技术路线并行，光伏&半导体双布局：（1）TOPCon 快速放量：公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD（复合气相氧化铝淀积炉）等设备已成功交付客户量产运行。我们预计2023 年TOPCon 扩产有望达到300-400GW，公司作为TOPCon 设备龙头，市占率达50%以上，我们预计公司2023 全年新签订单有望达到200 亿元以上。（2）HJT：公司下属子公司常州捷佳创建立的HJT 中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上。（3）钙钛矿：公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、 HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖 RPD、 PVD、 PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。（4）半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了6 吋、 8 吋、 12 吋湿法刻蚀清洗设备，获得批量订单；同时针对第三代半导体大功率器件领域，公司在研高温退火炉/氧化炉等。

    盈利预测与投资评级：受益于TOPCon 持续扩产，公司新签订单有望高增，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.1（前值12.6，上调12%）/18.9（前值16.1，上调17%）/27.7 亿元，当前股价对应动态PE 分别为25/19/13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。