本报告导读：

    　　业绩符合预期。充分受益当前TOPCon扩产潮，合同负债高增保障业绩增长。真空+湿法设备平台化布局，远期成长空间广阔。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公 司22年实现营收60.05亿/+18.98%，归母净利10.47亿/+45.93%，扣非归母净利9.71 亿/+46.98%；其中，单Q4 度实现营收17.49亿/+34.29%，归母净利2.26 亿/+91.75%，扣非归母净利2.09 亿/+105.91%。

    　　23Q1 实现营收19.31 亿/+41.73%/环比+10.45%，归母净利3.36 亿/+23.16%/环比+48.79%；扣非归母净利2.97 亿/+21.55%/环比+42.23%。考虑公司订单高增，上调23-24 年EPS 为4.11/5.60 元（原3.72/4.55 元），新增25 年EPS 为7.12 元，参照可比公司给予24 年25 倍PE，下调目标价至140 元。

    　　充分受益当前TOPCon 扩产潮，合同负债高增保障业绩增长。1）伴随TOPCon 扩产潮公司市占率持续提升。23 年TOPCon 扩产超预期，公司PE-poly 设备已成为TOPCon 主流技术路线，并具备整线交钥匙能力。2）合同负债大幅增加表明订单持续兑现，为后续业绩高速增长提供保证，公司合同负债22 年末达58 亿/+55%，23Q1 末达78 亿/+132%/环比+34%。

    　　真空+湿法设备平台化布局，远期成长空间广阔。1）HJT 电池：中试线量产转换效率已达25%，计划24 年达26%；2）钙钛矿电池：具备钙钛及钙钛矿叠层MW 级量产型整线装备供应能力，设备包括RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜、狭缝涂布等，相关产品已向10 余家光伏头部企业、行业新型企业和研究机构出货；3）半导体领域：自主开发的6 吋、8 吋、12 吋湿法刻蚀清洗设备，实现多种前道湿法工艺的覆盖，并获批量订单。

    　　催化剂：TOPCon 扩产超预期、新技术大幅订单转化。

    　　风险提示：光伏技术变革过快；产能扩张与技术研发进度不及预期