2022 年收入同比增长18.98%，归母净利润同比增长45.93%。公司2022 年实现营收60.05 亿元，同比增长18.98%；归母净利润10.47 亿元，同比增长45.93%，归母净利润增速高于营收主要系汇兑收益大幅增长所致。2022 年毛利率/净利率为25.44%/17.43%，同比变动+0.84/+3.29 个pct；2022 年公司销售/管理/财务/研发费用率为1.83%/2.07%/-3.60%/4.76%，同比变动+0.42/+0.06/-3.47/+0.05 个pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。2022 年公司经营性现金流净额14.51 亿元，同比增长7.54%。2023 年一季度，公司实现营收19.31 亿元，同比增长41.73%；归母净利润3.36 亿元，同比增长23.16%。2023Q1 毛利率/净利率为22.78%/17.42%，同比变动-4.35/-2.57 个pct，毛利率下降主要系：1）2023Q1 确认订单为PERC 尾声订单，毛利率较低；2）2023Q1 公司确认TOPCon 设备订单为TOPCon 建设初期订单，调试成本较高。

    　　在手订单高增支撑公司未来业绩增长。截止2022 年12 月31 日，公司合同负债58.12 亿元，同比增长55.05%，环比增长25.90%；2023Q1 末合同负债77.86 亿元，同比增长132.08%，环比增长33.96%，合同负债大幅增长预示公司订单高增，支撑公司未来业绩快速增长。

    　　股权激励计划助力公司发展。公司发布2023 年限制性股票激励计划(草案)，针对核心技术及业务人员(431 人)，公司拟授予限制性股票170 万股，授予价格66.00 元/股。本次激励计划考核指标为：以2022 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于20%/30%/40%。

    　　全面布局电池片技术路线，未来有望持续增长。TOPCon 方面，公司具备整线交付能力，核心设备PE-Poly、SE 硼扩散、MAD 等设备已成功交付客户量产运行，其中PE-Poly 有效提升TOPCon 的转换效率和良率。HJT 方面，公司板式PECVD 可实现单面或双面微晶工艺，中试线效率稳定在25%以上；公司研发新型量产型微晶叠加RPD 整线方案取得突破，进一步提升转换效率、降低设备成本；钙钛矿方面，公司在大尺寸、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon 叠层领域的设备销售持续放量，具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。

    　　风险提示：新增装机不及预期：TOPCon 扩产不及预期；新技术拓展不及预期。

    　　投资建议：考虑TOPCon 扩产加速，公司合同负债高增，我们上调公司2023-25年归母净利润至15.26/21.40/28.56 亿元（2023-24 前值为14.16/19.28 亿元），对应PE 24/17/13 倍，维持“买入”评级。