业绩回顾

    　　2022 年业绩符合市场预期

    　　公司2022 年收入60.05 亿元、同比+18.98%，归母净利润10.47 亿元、同比+45.93%，由于期间费用率整体略低于我们预期，归母净利润高于我们之前预期的9.8 亿元，符合市场预期。

    　　毛利率保持稳定，合同负债、存货增长较快。公司2022 年录得毛利率24.9%，同比+0.78ppt，体现出公司的盈利水平保持稳定。公司2022 年末合同负债同比+55.05%，存货同比+75.25%，我们判断均系订单增加，预收款和备货增长所致。公司2022 年经营活动净现金流同比+7.54%。

    　　期间费用率整体较稳定，净利率有所提升。公司2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.83%/2.07%/4.76%/-3.60%，同比+0.42ppt/+0.06ppt/+0.05ppt/-3.47ppt，销售/管理/研发费用率较稳定，公司报告财务费用率变动较大系受汇兑损益影响。公司2022 年净利率录得17.4%，同比+3.22ppt。

    　　发展趋势

    　　TOPCon PE-poly 设备有望开启放量，HJT 量产整线实现从0 到1 突破。

    　　TOPCon：2022 年公司已具备TOPCon 整线设备交付能力，PE-poly、硼扩散、MAD 等核心设备已成功交付客户量产运行，公司预计通过PEpoly+MAD+硼扩有望提升TOPCon 电池效率至26%。HJT：5 月3 日公司公众号发布捷佳中标全球头部光伏企业量产型HJT 整线订单，该订单采用了公司最新的板式PECVD 双面微晶工艺。此外，公司还积极参与了境外及国内多家新能源头部企业的HJT 项目招标，取得了制绒/板式PECVD /Cat-CVD /PAR /PVD /印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单。公司认为，这标志着捷佳稳步推进的HJT 电池全路线全工序装备在技术和工艺上持续获得突破，广泛获得市场认可。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年净利润14 亿元，并首次引入2024 年净利润25 亿元。当前股价对应2023/24 年25.6x/14.4x P/E。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行我们下调目标价22.3%至140.60 元，对应2023/24 年35.0x/19.7x P/E，较当前股价有36.8%的上行空间。

    　　风险

    　　新技术进步不及预期；应收账款回收风险。