事件概述

    　　公司近期发布2022 年年报和2023 年一季报，业绩整体符合我们预期。

    　　1）2022 年公司实现营收60.05 亿元，同比增长18.98%；归母净利润10.47 亿元同比增长45.93%；扣非归母净利润9.71 亿元，同比增长46.98%。

    　　2）2023Q1公司主营收入19.31 亿元，同比增长41.73%；归母净利润3.36 亿元，同比增长23.16%；扣非净利润2.97 亿元，同比增长21.55%。

    　　分析判断：

    　　业绩持续向好，订单充足发展势头猛

    　　1）分业务来看，22 年工艺设备实现49.64 亿元营业收入（YoY+18.18%），占比82.66%（YoY-0.56pct）；自动化配套设备5.80 亿元（YoY-15.02%），配件4.61 亿元（YoY+179.78%）。22 年公司毛利率和净利率分别同比增加0.84/3.29pct 至25.44%/17.43%。其中，归母同比增速高于营收的主要来自于22Q4 汇兑损益增长。其中工艺设备/自动化配套设备毛利率分别为24.36%/13.2%，同比-1.86/+3.82pct。

    　　2）23Q1 公司毛利率和净利率22.78%/17.42%，分别同比-4.35/-2.57pct，环比-2.66/-0.01pct。

    　　22 年订单收益增速未充分体现在利润端，我们认为主要可能的原因：1）一季度验收的设备物料替换成本。2）PE-poly 设备首次交付产生的安装调试费用较大，还未形成规模效应。期间费用率管控效果良好，23Q1 销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.34/5.47/-0.63%，同比变化不大，环比分别变动-0.49/-1.36/+2.97pct。我们预计随着公司供应链改进以及PE-poly 设备竞争优势显现，公司的毛利率和净利率预计逐步恢复。

    　　3）23Q1 公司合同负债77.86 亿元（YoY+33.96%），存货87.84 亿元（YoY+24.28%），反应公司订单增长显著。我们预计受益于TOPCon 扩产潮红利，公司订单有望保持高增，盈利能力亦会进一步提高。

    　　多条路线并行发展，核心设备持续取得突破

    　　1）TOPCon：具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD 等设备已成功交付客户量产运行，激光SE 设备也获得客户认可。其中，PE-poly 装备技术方案成为TOPCon 技术路线的主流选择，市占率已超过50%，并呈逐步上升趋势。

    　　2）HJT：子公司常州捷佳创建立的HJT 中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上，同时发展板式PECVD 可实现单面或双面微晶工艺，自研的RPD、新型量产型微晶叠加RPD 整线方案持续优化。

    　　3）钙钛矿：在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon 叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等，具备钙钦矿及钙钛矿叠层MW 级量产型整线装备的研发和供应能力。根据公司官微显示，从2022 下半年至2023年2 月，公司已经向10 多家光伏头部企业和行业新兴企业提供钙钛矿装备及服务，订单金额超过2 亿元。

    　　4）半导体：公司全资子公司创微微电子自主开发了6 时、8 时、12 时法刻蚀清洗设备，多种前道湿法工艺，已获得批量订单。

    　　投资建议：考虑到公司在手订单充足，TOPCon 领域竞争力强劲，其他光伏技术路线相关设备和半导体设备有望实现进一步突破，因此我们上调公司2023-2024 年盈利预测，同时新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为98.32/141.29/193.78 亿元（2023-2024 年原预测为84.37/108.50 亿元），归母净利润分别为15.85/23.13/31.83 亿元（ 2023-2024 年原预测为14.99/19.38 亿元），EPS 分别为4.55/6.64/9.14 元（2023-2024 年原预测为4.30/5.57 元）。对应2023 年4 月28 日102.8 元/股收盘价，2023-2025 年PE 分别为23/15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游景气度不及预期，公司产能扩张进度不及预期，行业竞争加剧等。