公司2022 年&2023Q1 净利润保持高增，业绩符合市场预期。公司坚持多技术路线推进N 型设备研发和产业化，其中TOPCon 核心PE-Poly“三合一”设备具备明显的技术优势。公司2023Q1 末合同负债达77.86 亿元（+132% YoY），保障业绩高增长趋势，同时积极布局半导体湿法设备，有望打开中长期成长空间。基于产业发展节奏和公司新设备量产订单情况考量，调整公司2023-25 年净利润预测分别为17.1/24.3/32.5 亿元，对应EPS 预测分别为4.90/6.99/9.34元。维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，盈利能力短期承压。公司2022 年实现营业收入60.05 亿元（+18.98% YoY），归母净利润10.47 亿元（+45.93% YoY）。2023Q1 实现营业收入19.31 亿元（+41.73% YoY，+10.45% QoQ），归母净利润3.36 亿元（+23.16% YoY，+48.80% QoQ），业绩符合市场预期，主要是光伏电池产能紧缺带动行业扩产提速，公司作为电池设备龙头受益显著。公司2022 年毛利率/净利率分别为25.44%/17.43%（同比+0.84pcts/+3.29pcts），2023Q1 毛利率/净利率分别为22.78%/17.42%（环比-2.61pcts/+4.40pcts），23Q1 毛利率有所下滑主要因为低毛利PERC 订单验收、前期TOPCon 设备调试成本较高等因素影响，预计后续随着TOPCon 订单交付占比提升，盈利能力将有回升趋势。

    　　受益于N 型加速扩产，合同负债保持高增长。N 型TOPCon 电池技术凭借提效降本优势，龙头电池公司和跨界转型者纷纷入局，我们预计23/24 年TOPCon行业扩产分别达到150/200GW 以上。公司具备N 型TOPCon 整线设备交付能力，TOPCon 产业链PE-poly、硼扩散等核心设备已交付客户稳定量产。截至2023 年一季度末，公司合同负债（预收款）达77.86 亿元（+132% YoY），存货87.8 亿元，同比+111%。随着TOPCon 产能密集招标投产，预计公司TOPCon核心设备订单将延续高增趋势，为公司业绩持续增长奠定基础。

    　　光伏多技术路线并进，半导体国产替代加速。公司作为PERC 时代的龙头设备厂商，积极布局N 型TOPCon、HJT 及IBC 设备，布局研发钙钛矿等薄膜电池设备，实现多种技术路线并进。1）TOPCon 整线设备包括PECVD-Poly、硼扩散设备，核心专用设备PECVD-Poly 实现了“三合一”制备，设备集成度高，单GW 投资额度低，有效提高TOPCon 电池生产技术竞争力；2）HJT 设备包括管式PECVD/CAT-CVD、PCD/RPD 等多种技术路线，量产效率稳定在25%以上；3）钙钛矿：公司设备包括PVD、RPD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心设备能力，并积极推动整线设备研发。其中RPD设备接连斩获龙头钙钛矿公司量产线订单。此外，半导体设备方面，自主研发了6-12 英寸湿法刻蚀清洗设备，并获得下游客户量产订单，实现向半导体领域的拓展，加速半导体设备的国产替代。

    　　风险因素：公司电池扩产不及预期；公司市场份额提升不及预期；公司新设备研发推广不及预期。

    　　投资建议：受益于光伏需求高增和N 型电池技术变革，公司坚持多技术路线推进N 型设备研发和产业化，光伏电池核心设备获量产订单突破，积极研发半导体湿法设备，有望打开中长期成长空间。基于产业发展节奏和公司新设备量产订单情况考量，上调公司2023-24 年归母净利润预测分别为17.1/24.3 亿元（原预测值为15.1/21.3 亿元），新增2025 年归母净利润预测为32.5 亿元，对应EPS 预测分别为4.90/6.99/9.34 元，现价对应PE 值21/15/11 倍。维持“买入”评级。