事件：捷佳伟创公告2022 年年报及2023 年一季报，（1）2022 年公司实现营收60.05 亿元，同比+18.98%；归母净利润10.47 亿元，同比+45.93%；（2）2022 年Q4 实现营收17.49 亿元，同比+34.29%；归母净利润2.26 亿元，同比+91.75%；（3）2023 年Q1 公司实现营收为19.31 亿元，同比+41.73%；归母净利润为3.36 亿元，同比+23.16%。

    　　盈利能力稳中向好，费用率持续优化。（1）从盈利能力看，2022 年公司毛利率为25.44%，同比+0.84pct；净利率为17.43%，同比+3.29pct；2022 年Q4 公司毛利率为25.39%，同比+3.97pct；净利率为13.02%，同比+4.21pct；2023 年Q1 公司毛利率为22.78%，同比-4.35pct；净利率为17.42%，同比-2.57pct。

    　　合同负债、存货均处快速上升趋势。（1）截至2022 年末，公司存货为70.68亿元，同比+75.25%，合同负债为58.12 亿元，同比+55.05%；（2）截至2023Q1末，公司存货为87.84 亿元，同比+111.43%，合同负债为77.86 亿元，同比+132.08%。我们认为，公司合同负债、存货维持高位印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。

    　　多技术路线布局拓展，TOPCon、HJT、钙钛矿、半导体设备领域多点开花。

    　　（1）TOPCon：公司已成为 TOPCon 路线主要设备供应商，具备整线设备交付能力。公司PE-poly 装备技术方案已成为TOPCon 技术路线主流选择，市占率超50%。据光伏前沿公众号，亚化咨询预计2023 年TOPCon 产能超300GW。随着 2023 年TOPCon 扩产持续推进，公司作为TOPCon 设备龙头厂商，我们认为有望率先受益。

    　　（2）HJT：近期公司板式PECVD 双面微晶工艺设备中标全球头部光伏企业量产型HJT 整线订单。此外，公司还积极参与国内外新能源头部企业的HJT项目招标，取得了制绒/板式PECVD /Cat-CVD /PAR /PVD /印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单。

    　　（3）钙钛矿：公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备研发供应能力，客户端反馈良好。公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，产品涵盖 RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜、精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等，已向十多家光伏龙头和研究机构提供装备服务。

    　　（4）半导体清洗设备：公司全资子公司创微微电子自研6 吋、8 吋、12 吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮/无篮槽式设备及单片设备，获得批量订单。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润15.25/24.29/31.33 亿元，对应EPS分别为4.38/6.98/9.00 元/股，参考可比公司估值（2023年平均PE 为36.14 倍），给予公司2023 年35-40 倍估值，合理价值区间为153.30-175.20 元/股，合理市值区间为533.75-610.00 亿元，对应2023 年PS 为5.64-6.44 倍，给予公司“优于大市”评级。

    　　风险提示：TOPCon 扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等。