事项：

    　　公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入40.83 亿元，同比增长52.39%；归母净利润7.52 亿元，同比增长48.00%；扣非后归母净利润6.88 亿元，同比增长47.08%。二季度，公司实现营收21.52 亿元，同比增长63.43%；归母净利润4.15 亿元，同比增长76.92%；扣非后归母净利润3.91 亿元，同比增长75.06%。

    　　平安观点：

    　　需求向好收入提升，二季度业绩快速增长。2023 年上半年，随着发出设备陆续验收，公司营收同比增长52.39%，其中Q2 营收同比增长63.43%。

    　　利润率方面，公司降本成效持续体现，二季度毛利率与净利率实现同比、环比快速提升，其中Q2 毛利率29.75%，环比Q1 提升6.97 个百分点；Q2 净利率19.30%，环比Q1 提升1.88 个百分点。我们预估公司上半年收入结构仍以PERC 设备为主，叠加少部分TOPCon 产品，下半年具有较高价值量的TOPCon 设备在收入结构中占比有望进一步提升，持续为公司提供业绩支撑。

    　　TOPCon 订单高增，HJT 研发与出货持续推进。2023 年以来，TOPCon产能呈爆发式增长态势，公司TOPCon 设备订单高增，研发出行业领先的制绒Plus 系列设备产品，核心设备PE-poly 助力客户降本增效，市占率持续提升。我们预计全年TOPCon 设备招标或达400-500GW，PE-poly技术有望进一步巩固主流路线地位。HJT 方面，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT 整线订单；公司板式PECVD 的射频（RF）微晶P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB 异质结电池平均效率达到25.1%，公司的大产能射频板式PECVD 预计将比市面上主流设备减少1-2 个微晶P 腔体，持续助力降本增效。8 月，公司官微发布消息，已取得欧洲客户GW 级HJT 设备订单，其中包括制绒设备、PVD 设备、丝网印刷设备，目前所有设备处于陆续出货中。上半年随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货快速增长。截至6 月30 日，公司合同负债达到118.33 亿元，同比高增217%，较22 年末增长104%，订单预收款持续扩充。存货方面，上半年末公司存货达到124.24 亿元，同比大增164%，其中发出商品占比64.50%，有望待产品验收后贡献业绩。

    　　持续加码研发投入，发力钙钛矿、泛半导体领域。2023 年上半年，公司研发投入2.16 亿元，同比增长51.82%。截至2023年6 月30 日，公司已取得专利570 项，其中发明专利53 项。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备MW 级量产型整线装备的供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷在内的核心工艺设备及服务。在半导体领域，公司拥有4 到12 吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM 某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。

    　　投资建议。受益于TOPCon 大规模扩产，公司订单与业绩快速增长，预计2023-2025 年公司归母净利润为17.31、30.86、37.24 亿元（原值17.23、28.81、37.33 亿元），EPS 分别为4.97、8.86、10.69 元，动态PE 为17.7、9.9、8.2 倍。TOPCon产能呈爆发式增长，PE-Poly 设备有望巩固主流路线地位，同时考虑HJT、钙钛矿及半导体设备发展势头，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若TOPCon 降本提效进度放慢，在大量扩产背景下竞争加剧，终端销售溢价或不可持续，存在扩产力度减弱等风险；（3）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。