Q3 单季净利率创近五年最佳，合同负债持续增长

    捷佳伟创发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收64.05 亿元（yoy+50.48%），归母净利12.23 亿元（yoy+48.96%），扣非净利11.30 亿元（yoy+48.16%）。

    　　其中Q3 实现营收23.22 亿元（yoy+47.23%，qoq+7.90%），归母净利4.71亿元（yoy+50.51%，qoq+13.48%）。公司Q3 毛利率、净利率环比提升，合同负债增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为4.77、6.60、8.96元（前值2023-2025 年4.77、6.60、8.96 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为24 倍，给予公司23 年24 倍PE，目标价114.48 元（前值124.02 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 单季毛利率创近三年新高，净利率创近五年新高23Q3 公司毛利率30.43%，同比+4.99pp，环比+0.68pp，净利率20.49%，同比+0.67pp，环比+1.19pp。其中毛利率创自2020Q1（毛利率33.40%）以来新高，净利率创自2018Q3（净利率24.21%）以来新高。费用率方面，Q3 期间费率9.57%，同比+5.84pp，环比+3.89pp。费率增加主要系公司三季度财务费用增加，主要系汇兑收益减少所致。公司Q3 其他收益收入占比4.67%，同比+2.59pp，环比+1.46pp，主要系收入和订单增加导致软件产品增值税即征即退款增加所致。

    　　三季度在手订单持续增加，多种电池技术路线设备订单齐开花订单方面，公司23Q3 合同负债164.04 亿元，相比23 年中报增加38.63%，存货181.10 亿元，相比23 年中报增加45.77%，表现出公司在手订单持续增加。公司订单增加来自TOPCon、HJT、钙钛矿等多种电池技术路线设备，以及半导体、SIC 等泛半导体领域设备。根据公司微信公众号显示，近期公司电子级硅芯清洗设备、SIC 高温热处理工艺设备、五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备、大面积钙钛矿薄膜立式量产设备、600MW HJT 电池整线设备多次出货行业头部客户或知名企业，显示出公司多平台布局优势。

    　　一体化大厂有望继续加码TOPCon，关注长尾客户TOPCon 投产进度随着行业TOPCon 等电池技术路线快速扩产，以及前期扩产产能投产，光伏电池组件价格面临下降压力，对下游光伏企业盈利形成一定压力。天合、晶科、通威、晶澳等一体化企业有望凭借产业链垂直整合形成成本优势，继续加码TOPCon 产能，但对于近年来行业新进入者和长尾企业，其后续持续盈利能力可能面临挑战，投产及扩产存在压力。受益于平台化布局，捷佳伟创在手较多的TOPCon 订单推动后续业绩有望高增，同时公司拥有HJT、钙钛矿、半导体等多个新增长点，打开长期空间。

    　　风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。