3Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布业绩：1~3Q23 实现收入64.05 亿元，同比+50.48%，归母净利润12.23 亿元，同比+49.96%，扣非净利润11.30 亿元，同比+48.16%；其中3Q23 单季度收入23.22 亿元，同比+47.23%，归母净利润4.71 亿元，同比+50.51%，扣非净利润4.42 亿元，同比+49.88%，业绩高于我们预期，我们判断主要系公司订单增加带来营收大幅增长。

    　　合同负债和存货大幅提升，公司在手订单持续高增。截至3Q23 末，公司合同负债和存货分别为164.04 亿元/181.10 亿元，分别同比提升182.2%/156.2%，环比提升38.6%/45.8%，主要系公司销售订单增加所致。根据公司公告，截至2023 年6 月30 日，公司在手订单386.62 亿元，同时，新签订单持续增长，我们认为后续业绩有望持续保持高速增长。

    　　毛利率和净利率水平处于历史高位，盈利能力较为稳定。3Q23 公司毛利率/净利率为30.4%/20.3%，分别同比+4.98ppt/0.44ppt，我们判断主要系TOPCon 设备订单开始确认收入，逐步形成规模效应，提升盈利水平。

    　　3Q23 销售/管理/财务/研发费用率为2.1%/2.0%/7.0%/-1.5%，同比分别-0.57/-0.01/+1.44/+4.99ppt，期间费用率合计9.57%，同比+5.84ppt。3Q23经营性现金流11.16 亿元，较去年同期增加11.67 亿元，回款状况良好。

    　　发展趋势

    　　多技术路线优势明显，期待设备持续放量。公司1~3Q23 研发费用3.79 亿元，同比+64.65%，加大研发投入积极布局多种太阳能电池技术路线。1）TOPCon：TOPCon PE-poly 装备助力客户产线实现电池平均量产转换效率25.4%以上，电池入库良率突破97%；2）HJT：600MW 异质结太阳能电池整线设备顺利发货到全球知名光伏企业，采用全新的板式PECVD 双面高速RF 微晶工艺，电池平均效率达到25.1%以上（12BB），整线良率为98%，交付能力进一步提高；3）钙钛矿：顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD 和PVD 设备；4）半导体：碳化硅高温热处理工艺设备成功下线，通过预验收后顺利发往国内半导体IDM 某头部企业。我们认为多技术的布局有望打开公司的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司订单饱满与技术优势，我们上调2023 年盈利预测14.0%至16亿元，维持2024 年盈利预测25 亿元不变，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别为16.5x/10.6x。维持目标价110.88 元不变，对应2024 年目标P/E 为15.5x，潜在涨幅46.4%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新技术进步不及预期，应收账款回收风险。