2023 年前三季度公司收入同比增长50.48%至64.05 亿元，归母净利润同比增长48.96%至12.23 亿元，扣非归母净利润同比增长48.16%至11.3 亿元。Q3公司营业收入23.22 亿元，同比增长47.23%、环比增长8%；归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%、环比增长13%。公司受益于TOPCon 电池产能扩张，从负债表看，公司增长可能会比较有后劲。

    　　三季报简析。2023 年前三季度公司收入同比增长50.48%至64.05 亿元，归母净利润同比增长48.96%至12.23 亿元，扣非归母净利润同比增长48.16%至11.3 亿元。Q3 公司营业收入23.22 亿元，同比增长47.23%、环比增长7.90%；归母净利润4.71 亿元，同比增长50.51%、环比增长13.48%。

    　　Q3 毛利率、净利率环比继续提升。2023 年前三季度公司毛利率为27.89%，同比提升2.43 个百分点，其中Q3 单季度毛利率为30.43%，同比提升4.98个百分点、环比提升0.67 个百分点，Q3 单季度净利率为20.29%，同比提升0.44 个百分点、环比提升1.00 个百分点。前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为1.87%、1.65%、-2.18%，同比下降0.42、下降0.18、提升2.86个百分点，Q3 单季度销售、管理、财务费用率分别为2.05%、2.02%、-1.48%，分别同比下降0.57、下降0.01、提升4.99 个百分点，环比下降0.09、提升0.36、提升2.86 个百分点。

    　　存货与合同负债夯实增长基础。公司受益于TOPCon 电池产能扩张，从存货和合同负债看，公司增长可能会比较有后劲。存货方面：2019-2021 年公司存货约为30-40 亿，2022 年增长至71 亿，截至2023 年上半年，公司存货为124 亿，截至Q3，公司存货已达181 亿元；合同负债方面：2023 年Q2 公司合同负债为118.3 亿，环比Q1 增长40.47 亿元，截至Q3 公司合同负债规模进一步增长至164 亿元，环比提升约47 亿元。公司作为太阳能电池设备的领先企业，致力于打造成技术平台型企业，全面布局TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，同时顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸。随着TOPCon 技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司的订单亦保持快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为17.28 亿、25.34 亿元，对应估值15 倍、10 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不达预期，下游客户扩产低于预期。