事件：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收64.05 亿元，同比增长50.48%；归母净利润12.23 亿元，同比增长48.96%；扣非归母净利润11.30 亿元，同比增长48.16%。其中2023Q3 实现营业收入23.22 亿元，同比增长47.23%；归母净利润4.71 亿元，同比增长50.51%；扣非归母净利润4.42 亿元，同比增长49.88%。

    　　盈利能力创近3 年新高，现金流大幅改善：

    　　公司前三季度毛利率27.89%，同比+2.43pct；净利率19.16%，同比-0.08pct。Q3 毛利率30.43%，同比+4.98pct；净利率20.49%，同比+0.67pct。受益于TOPCon 规模化量产交付，公司Q3 毛利率、净利率均已达2020Q2 以来最高水平。我们预计未来随着TOPCon 设备大规模出货，公司盈利能力将继续维持高位水平。公司前三季度，公司经营活动净现金流为32.3 亿元，同比+283%，现金流动性充足。

    　　前瞻性指标大幅增长，充沛订单支撑未来业绩高增长：

    　　截至三季度末，公司存货181.10 亿元，同比+225.28%，环比2023H1增长45.77%；合同负债164.04 亿元，同比+255.34%，环比2023H1 增长38.63%。存货及合同负债大幅增长，预示公司在手订单充足，未来业绩增长有坚实基础。当前，TOPCon 大规模扩产，根据CPIA，目前行业宣布的TOPCon 扩产约800--900GW，实际采购TOPCon 设备达到600--700GW。我们认为，公司作为TOPCon 电池整线设备龙头，将持续受益于TOPCon 大规模扩产。

    　　光伏、半导体多线布局，助力公司持续稳健发展：

    　　在太阳能电池技术快速迭代的背景下，公司完成了TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效电池技术整线装备的布局，并积极扩展半导体设备市场，多线布局保障公司稳定发展。

    　　光伏领域：

    　　1）TOPCon：公司以领先的 PE-poly 技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升，助力TOPCon 电池技术加速扩张，公司市场份额持续稳步提升。

    　　2）HJT：公司已实现量产型600MW 整线设备出货，新出货订单采用PECVD 双面高速RF 微晶工艺，电池平均效率达到25.1%以上（12BB），整线良率为98%，均为行业先进水平。

    　　3）钙铁矿：目前公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT 叠层钙钛矿的整线供应能力。公司已实现在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon 叠层钙钛矿领域的设备持续销售，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。

    　　半导体领域：公司拥有 4 到 12 吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路 IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，已通过预验收、并顺利发往国内半导体IDM 某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为97.1/145.6/183.3 亿元同比增长61.6%/50.0%/25.9%，归母净利润分别为15.0/23.6/31.4亿元，同比增长43.3%/57.3%/32.9%，对应估值17.1X/10.9X/8.2X。

    　　公司成长性突出，我们给予“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为86.2 元，相当于2023 年20 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争格局恶化等；