公司2023Q3 盈利能力持续提升，业绩符合市场预期。N 型电池片产业化加速背景下，公司TOPCon 核心PE-Poly“三合一”设备具备明显的技术优势，同时积极开拓HJT 及钙钛矿设备，公司2023Q3 预收款同比翻两倍以上（164.04亿元，同比+255.34% YoY），保障业绩高增长趋势，同时公司积极布局半导体湿法设备，有望打开中长期成长空间。考虑公司设备交付节奏波动的影响，我们调整公司2023-25 年净利润预测分别为15.9/25.6/36.6 亿元（原预测值为17.1/24.3/32.5 亿元），对应EPS 预测分别为4.56/7.34/10.50 元，对比同行业可比公司2024 年Wind 一致预期下的PE 估值：迈为股份（18px）、奥特维（14px）、晶盛机电（11px），给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应目标价110 元，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，盈利能力持续提升。2023 年前三季度公司实现收入64.05 亿元（+50.48% YoY），归母净利润12.23 亿元（+48.96% YoY），毛利率27.89%（+2.19pct YoY）。其中，2023Q3 实现收入23.22 亿元（+47.23% YoY），归母净利润4.71 亿元（+50.51% YoY），毛利率30.43%（+4.99pcts YoY，+0.68pcts QoQ），净利率20.49%（+1.19pcts YoY，+0.67pcts QoQ），N 型电池片扩产趋势下，公司产品规模效应增强，盈利能力持续提升。

    　　N 型电池片产业化加速，公司预收款同比翻两倍以上。TOPCon 单瓦成本预计将逐步追平PERC，性价比优势凸显，在产业化持续推进下TOPCon 产能释放有望加速，我们预计2023/24 年全球TOPCon 电池出货量将达120/285GW 左右。公司TOPCon 产业链PE-poly、硼扩散等核心设备持续获得客户认可并实现稳定量产。2023 年第三季度，公司合同负债（预收款）达164.04 亿元（+255.34% YoY），存货181.10 亿元，同比+225.28%，随着TOPCon 产能密集招标投产，我们预计TOPCon 电池将持续引领市场需求升级，公司TOPCon核心设备订单将延续保持高景气，锁定业绩高增。

    　　光伏多技术平台化布局，半导体业务进展顺利。公司积极布局包括N 型TOPCon、HJT、IBC，以及钙钛矿等薄膜电池设备，实现电池片设备平台化布局：1）TOPCon：公司核心专用设备PECVD-Poly 实现了“三合一”制备，设备集成度高，单GW 投资额度低，有效提高TOPCon 电池生产技术竞争力；2）HJT：公司设备包括管式PECVD/CAT-CVD、PCD/RPD 等多种技术路线，基于双面微晶的12BB 异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上；3）钙钛矿：公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon 叠层钙钛矿领域的设备持续销售。此外，半导体设备方面，公司拥有4 到12 吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。

    　　风险因素：电池扩产不及预期，市场份额不及预期，新设备研发推广不及预期。

    　　投资建议：受益于光伏需求高增和N 型电池技术变革，公司光伏多技术平台化布局成效显著，光伏电池核心设备获量产订单突破，且积极研发半导体湿法设备，有望打开中长期成长空间。考虑公司设备交付节奏波动的影响，我们调整公司2023-25 年净利润预测分别为15.9/25.6/36.6 亿元（原预测值为17.1/24.3/32.5 亿元），对应EPS 预测分别为4.56/7.34/10.50 元，对比同行业可比公司2024 年基于Wind 一致预期的PE 估值：迈为股份（18px）、奥特维（14px）、晶盛机电（11px），给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应目标价110 元，维持“买入”评级。