【投资要点】

    　　收入利润稳定增长，N 型电池设备占比提升带动盈利能力增长2023 年1-9 月，公司实现营业收入64.05 亿元，同比+50.48%，归母净利润12.22 亿元，同比+48.96%，其中Q3 实现营业收入23.22亿元，同比+47.23%，环比+7.90%，归母净利润4.71 亿元，同比+50.51%，环比+13.48%。

    　　2023 年1-9 月，公司销售毛利率为27.89%，同比+2.43pct，净利率为19.16%，同比-0.08%，期间费用率为7.24%，同比+2.77pct；其中Q3 毛利率30.43%，同比+4.99pct，环比+0.68pct，净利率20.49%，同比+0.67pct，环比+1.19pct，期间费用率为9.57%，同比+5.84pct。

    　　存货及合同负债持续高增，公司在手订单充沛截至2023 年Q3，公司存货规模为181.10 亿元，较今年年初+156.23%，合同负债规模达到164.04 亿元，较今年年初+182.24%，主要是在手订单规模增加及下游客户预付款增加所致；2023年1-9月，公司现金流情况良好，经营活动净现金流为32.33 亿元，同比+282.86%。

    　　光伏领域：公司全面布局TOPCon、HJT、钙钛矿及叠层等技术路线。

    　　1）TOPCon 路线方面，公司以领先的PE-poly 技术路线布局及优势持续获得客户认可；

    　　2）HJT 路线方面，公司板式PECVD 的射频(RF)微晶P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB 异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上；

    　　3）钙钛矿及叠层路线方面，公司已具备MW 级整线装备研发和供应能力，三季度五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备顺利出货，该设备将RPD、多源蒸镀、RF 溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术相结合，实现了真空环境中的薄膜连续沉积。

    　　半导体领域：公司拥有4 到12 吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM 某头部企业。

    　　【投资建议】

    　　公司专注于光伏电池设备技术与工艺研发，实现多技术路径全面布局，同时积极拓展半导体领域相关业务，受益于于下游TOPCon 产能持续扩张，公司新签订单规模稳定增长，我们预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为89.00/140.65/195.95 亿元，归母净利润分别为14.59/22.69/29.61亿元，EPS 分别为4.19/6.52/8.50 元，对应 PE 分别为15.80/10.16/7.79倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游扩产不及预期；

    　　下游回款情况不及预期；

    　　新设备验证不及预期。