事项：

    公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入188.87 亿元，同比增长116.26%；归母净利润27.64 亿元，同比增长69.18%；扣非后归母净利润25.66 亿元，同比增长68.23%；EPS 7.94 元。2025 年一季度，公司实现营业收入40.99 亿元，同比增长58.95%；归母净利润7.08 亿元，同比增长22.42%；扣非后归母净利润6.37 亿元，同比增长15.49%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度分配。

    平安观点：

    业绩高速增长，25Q1 利润率环比提升。2024 年随着TOPCon 电池设备等产品持续验收，公司营收逐季提升，全年营收同比高增116.26%，归母净利润同比增长69.18%。伴随规模效应提升和降本增效推进，公司期间费用率从2023 年7.91%降至2024 年4.73%；其中，受会计政策变更影响，公司销售费用率快速下降，销售成本率有所提升。由于下游部分电池组件客户经营承压，公司全年计提信用/资产减值准备14.29 亿元，一定程度拖累当年利润，2024 年公司毛利率降至26.46%，净利率降至14.65%。

    2025Q1 公司设备产品验收与回款稳健推进，实现营收同比增长58.95%，归母净利润同比增长22.42%。利润率方面，25Q1 公司利润率实现环比提升，毛利率与净利率分别由24Q4 的23.91%和11.35%提升至25Q1 的27.52%和17.28%。公司产品竞争力较强、客户结构较优，尽管光伏行业盈利承压，公司2024 和2025Q1 仍实现较好的业绩表现。

    新增订单规模或承压，海外业务占比有望提升。2024 年以来公司TOPCon新建及升级改造订单逐步扩充，但行业扩产规模呈下行趋势，24 年下半年以来公司合同负债规模出现下降，新增订单规模或承压。2024 年底公司存货规模为140.07 亿元，其中发出商品占比92.49%，待产品验收后有望贡献业绩。当前，公司积极推进低成本TOPCon 设备新品、双面poly、边缘钝化等新技术研发导入；同时，加快推进国际化布局，在日本、新加 坡、马来西亚等国家设立子公司，随着海外光伏电池扩产提速，公司海外业务订单规模、设备金额、利润率有望进一步提升，为公司后续发展提供业绩支撑。

    持续加码研发投入，泛半导体领域发展助力公司打造成技术平台型企业。2024 年公司研发投入 6.49 亿元，同比增长 38.94%，持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在钙钛矿技术路线上，公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户；在半导体装备领域中，公司子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司 6/8 吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺；在锂电新能源装备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。

    投资建议。受益于2023 年TOPCon 订单快速增长，2024 年公司设备验收、收入确认持续推进；综合考虑2024 年以来各类光伏电池扩产增速放缓、各种新技术导入对公司订单的带动，预计2025-2027 年公司归母净利润为21.28、14.59、14.13 亿元（2025-2026 年预测原值为24.15、17.29 亿元），EPS 分别为6.12、4.20、4.07 元，动态PE 为9.4、13.7、14.1 倍。公司着力推进低成本TOPCon 设备新品、双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在BC、HJ T 和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2025 年电池扩产速度放缓，双面poly 等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、BC、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收或客户因自身经营情况导致对设备未予以验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。