本报告导读：

    　　公司TOPcon 订单进入收获期，24 年及25 年Q1 营收、业绩快速增长。公司已构建光伏、半导体、锂电设备三大业务矩阵，积极打造平台型公司。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑光伏电池行业扩产增速放缓，下调公司 2025/2026年EPS 至6.31/4.19 元，新增2027 年EPS 为3.81 元。参考可比公司2025 年平均估值PE 为10.75 倍，我们给予公司2025 年11 倍PE，下调目标价至69.41 元，维持增持评级。

    　　公司24 年业绩稳健增长，25 年Q1 业绩表现优秀。公司2024 年营业收入为188.87 亿元，同比+116.26%，归母净利润为27.64 亿元，同比+69.18%。25Q1 单季度营业收入为40.99 亿元，同比+58.95%，归母净利润为7.08 亿元，同比+22.42%。

    　　公司盈利能力短期波动，费用管控能力良好。24 年公司毛利率和净利率分别为26.46%/14.65%，同比变动-2.49pct/-4.12pct；25Q1单季度毛利率/净利率分别为27.52%/17.28%，同比-5.42pct/-5.21pct。费用端看，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/1.14%/3.44%/-0.73%，同比变动-1.75pct/-0.93pct/-1.91pct/+1.41pct。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/0.96%/3.95%/-0.41%，同比变动-1.76pct/-0.84pct/-1.84pct/+1.27pct。

    　　设备布局多点开花，积极打造技术平台型公司。（1）光伏设备领域，公司通过技术创新持续研发适用于TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等新技术路线下的新产品，并不断改进现有产品质量，持续优化产品性能。2）半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，具备替代进口设备的能力，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。3）锂电设新能源装备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。

    　　风险提示：光伏电池片扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等。