事件描述

    　　公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收188.87 亿，同比+116.26%；实现归母净利润27.64 亿，同比+69.18%；实现扣非归母净利润25.66 亿，同比+68.23%。2025Q1公司实现营收40.99 亿元，同比+58.95%；实现归母净利润7.08 亿，同比+22.42%；实现扣非归母净利润6.37 亿，同比+15.49%。

    　　事件评论

    　　公司2024 年和25Q1 营收和业绩高增，主要受益在手订单验收。公司凭借高性价比优势的设备及良好的售后服务，在此前TOPCon 行业的扩产中，积累了相对充裕的在手订单，随着订单持续验收转化为收入，带来24 年营收和业绩高增。2025Q1 公司营收和业绩同样维持较快增长。由于光伏行业扩产趋势放缓，光伏设备行业收入增长持续放缓叠加减值计提等因素影响板块业绩表现，而公司经营情况体现较强韧性。但新接设备订单仍然体现出一定压力。从合同负债和存货看，2024 年公司合同负债131.07 亿，同比-27.6%；2025Q1公司合同负债环比小幅回落至121.20 亿。2024 年公司存货140.07 亿，同比-34.2%；2025Q1 公司存货环比回落至115.78 亿。

    　　由于减值计提，公司盈利能力有所承压，但费用控制能力持续向好。2024 年公司销售毛利率为26.46%，同比-2.49pct。公司期间费用率为4.73%，同比-3.18pct，或主要受益收入增长摊薄费用。具体来看，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.75pct、-0.93pct、+1.41pct、-1.91pct。但由于公司计提14.29 亿资产减值损失和信用减值损失，较2023 年较大幅度提升，影响公司盈利能力表现。2024 年公司销售净利率为14.65%，同比-4.12pct。2025Q1 公司销售毛利率为27.52%，同比-5.42pct；销售净利率为17.28%，同比-5.21pct。其中，公司期间费用率同比-3.2pct，费用控制继续维持较好水平，但同样由于存在较大额的信用减值损失影响公司净利率表现。（注：不考虑会计政策变更影响）

    继续看好公司平台化业务布局下的长期竞争能力。公司在TOPCon、HJT、钙钛矿等多个技术路线持续夯实市场竞争力。1）在TOPCon 技术路线上，行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外的扩产仍以TOPCon 技术为主，公司继续保持领先的市场份额。2）在HJT 技术路线上，公司常州中试线上的HJT 电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH 标准），并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产。3）在钙钛矿技术路线上，公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，公司钙钛矿中试线也正式投产运营。此外，在半导体装备领域，公司子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8 吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。在锂电新能源装备领域，自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备等。

    　　维持“买入”评级。预计2025-2026 年公司实现归母净利润21.42 亿、14.93 亿，对应PE 分别为9x、13x。

    　　风险提示

    　　1、新增订单需求不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险。3、资产减值和信用减值风险。