事件描述

    　　公司发布2025 年三季报， 2025 年前三季度公司实现营收131.06 亿，同比+6.17%；实现归母净利润26.88 亿，同比+32.90%；实现扣非归母净利润24.63 亿，同比+26.68%。据此计算，公司2025Q3 实现营收47.34 亿，同比-17.26%；实现归母净利润8.58 亿，同比+7.72%；实现扣非归母净利润7.84 亿，同比+2.44%。

    　　事件评论

    　　公司推进在手订单验收，业绩主要受益于盈利能力改善。2025Q3 公司存货和合同负债分别为66.22 亿、64.81 亿，环比2025Q2 分别下降28.8%、33.0%，显示公司新接订单或有压力，伴随在手订单验收，在手订单水平亦有所回落。2025Q3 公司收入有所下滑，显示一定的经营压力。业绩增长主要受益于盈利能力改善，2025Q3 公司毛利率为28.06%，同比+4.68pct；净利率18.13%，同比+4.20pct。2025Q3 公司期间费用率同比-1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.30pct、-0.09pct、+0.22pct、+0.09pct，公司控费能力表现优异。此外2025Q3 公司经营性现金流净流出0.30 亿，环比Q2 净流出大幅收窄，显示公司经营性现金流有所优化。

    　　今年行业积极推进反内卷，限制扩产的同时促进已有产能在供给侧做优化。叠加电池片等下游产品价格仍然处于历史低位，行业整体盈利能力偏弱，扩产进一步放缓。今年公司新接订单或主要受益于海外市场的扩产增量。同时，国内目前TOPCon 在积极导入边缘钝化、背面减薄等降本增效新工艺以促进TOPCon 效率和性价比进一步提升，但总体新增产能表现承压。往后看，国内产业链供需格局有望持续改善，伴随着TOPCon+工艺渗透及BC 的扩产，公司订单有望实现边际修复。

    　　布局半导体设备、钙钛矿、复合集流体，继续构筑订单新增量。今年以来公司在钙钛矿领域实现多次订单突破。1）9 月，公司继钙钛矿整线出货海外和首台喷墨打印设备交付后，公司多台自主研发的磁控溅射设备（PVD）成功出货，标志着公司在钙钛矿与BC 电池核心装备的研发与产业化方面再获市场高度认可。2）9 月，捷佳伟创联合中山大学材料学院成功攻克了透明导电氧化物（TCO）薄膜的技术瓶颈，成功制备出高电子迁移率的铈掺杂氧化铟（ICO）薄膜。3）9 月，公司钙钛矿GW 级磁控溅射立式真空镀膜设备PVD2400V顺利出货，设备幅宽2400mm，对应两片1.2mx2.4m 基板，大尺寸真空镀膜设备获得市场认可。4）11 月，公司钙钛矿设备再获央企认可，中标300mmx300mm 尺寸研发、生产用钙钛矿电池整线。

    　　维持“买入”评级。预计2025-2026 年，公司归母净利润为30.5 亿、14.7 亿，对应PE分别为12x、25x。

    　　风险提示

    　　1、新增订单需求不及预期的风险；

    　　2、市场竞争加剧的风险；

    　　3、资产减值和信用减值风险。