捷佳伟创发布2025 年报及2026 一季报，2025 年实现营收154.72 亿元（yoy-18.08%），归母净利26.17 亿元（yoy-5.30%），扣非净利23.60 亿元（yoy-8.03%）。其中Q4 实现营收23.66 亿元（yoy-63.84%），归母净利-7119.70 万元（ yoy-109.61% ） 。2026Q1 实现营收14.95 亿元（yoy-63.52%），归母净利润2.70 亿元（yoy-61.83%）。公司收入利润下滑主要系光伏行业阶段性供需失衡，造成前期行业设备招标下滑，影响公司收入确认。公司持续拓展钙钛矿、PCB、半导体等行业，我们看好公司未来多维度发展，维持“买入”评级。

    　　受光伏行业景气度波动影响，公司订单、收入等指标有所下滑2025 年度受光伏行业调整进入深水区、光伏电池新建产能整体下降的影响，公司新签订单及在手订单也呈下降趋势。分业务看，2025 年公司工艺设备/自动化设备/配件及其他收入分别为126.63/20.81/7.28 亿元，分别同比-22.19%/+3.35%/+21.27%，毛利率分别为26.93%/26.91%/55.13%，分别同比+0.34/+5.58/+15.11pct。2025 年及2026Q1 公司合同负债分别为46.10/45.90 亿元，较25 年三季度末的64.81 亿元有所下降。在收入整体下滑的同时，公司分业务毛利率有所提升，显示出公司成本管控能力和产品竞争力的提升。后续公司非光伏业务的发展有望弥补光伏业务的收缩。

    　　26Q1 盈利能力同比有所提升，持续加码PCB、半导体、钙钛矿2025 年公司毛利率28.26%，同比+1.80pct，26Q1 公司毛利率34.59%，同比+7.07pct，毛利率提升主要系公司产品收入结构优化，竞争力加强，以及零部件、改造等业务毛利率提升所致。期间费率方面，2025 年公司期间费率合计5.79%，同比+1.06pct，26Q1 公司期间费率15.68%，同比+10.33pct。受收入下降以及公司持续加码研发投入等因素影响，公司费率有所提升。公司在光伏领域积极布局下一代钙钛矿设备，强化半导体集成电路湿法设备、碳化硅、先进封装等设备布局，同时拓展锂电、PCB 等领域，已研发出复合铝箔/铜箔卷绕镀膜机、光学镀膜机等产品，并应用于锂电、光电显示与消费电子等多个关键领域，自主研发的首条全自动移载式填孔电镀设备已于2026 年3 月顺利出货，不断推动各领域高端技术装备发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-27 年归母净利润至12.70/11.47 亿元（较前值分别调整-21.94%/-13.24%），新增2028 年归母净利润预测为14.59 亿元。下调主要是考虑到光伏行业景气度阶段性承压，前期公司订单下滑可能对后续年度收入造成影响。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 均值35 倍，给予公司26 年35 倍PE，上调目标价为127.75 元（前值126.09 元，对应26 年27倍PE）。盈利预测下调但目标价提升主要系可比公司估值均值有所提升。

    　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；钙钛矿技术进展不及预期；半导体业务进展不及预期。