事件：2020 年前三季度公司实现营业收入7.25 亿元，同比增长56.28%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长21.21%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长21.48%；经营性现金流净额1.72 亿，同比增长198.30%。

    Q3 收入端保持高增长，利润端股权激励费用压低表观增速。公司Q3 单季度实现营业收入2.66 亿元，同比增长53.11%。上半年，受疫情影响，客户实验室业务停工导致公司公斤级以下产品同比增速较低，下半年恢复良好。同时，公司进入到临床II/III 期甚至商业化阶段的项目逐渐增多，公斤级以上产品持续高速增长拉动业绩。我们预计Q4 收入端将维持前三季度高增速。利润端，公司Q3 实现归母净利润5500 万元，同比增长14.21%，增速较营收低，主要系Q3 公司确认股权激励计划成本导致管理费用较去年同期增加1711 万，同比增幅达138.30%。同时受人民币升值影响，Q3 公司财务费用明显增多。剔除上述因素后，公司业绩维持高增态势。

    深耕药物分子砌块，业务拓展空间广阔。公司多年来深耕药物分子砌块领域，产品均为自主开发，具有独立IP，技术壁垒极高。为国外巨头诺华、默克、LOXO、Agios 等，国内CXO 巨头药明康德、康龙化成、凯莱英等提供产品，目前罕有同类业务模式的竞争对手。据哈佛医学院健康政策系Richard Frank 估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包（包括中后期CMO），行业空间巨大。长期来看，公司基于分子砌块核心业务的深厚积累，业务有望逐渐向前后端延伸，前端进入药物发现领域，目前已构建包括DEL 平台，虚拟筛选库等技术平台；后端可以发展一体化CDMO 业务，享受下游创新药研发高景气度，并通过CDMO 通道实现多品种变现，打开长期成长空间。

    研发投入持续加大，规模化生产增强盈利能力。公司坚持创新驱动，研发平台持续加大对新工艺和新技术的投入，酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术，结晶技术等得到高速发展。公司2020 前三季度研发费用达5757.49 万元，同比增长 14.93%。后期生产项目占比不断提高的背景下，公司2020 年前三季度毛利率 45.90%，同比降低 8.17 个百分点。而规模效应下，公司期间费用率不断摊薄，2020 年前三季度公司期间费用率仅为23.71%。未来规模化生产成本优化，公司盈利能力有望逐步加强。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为1.96、2.92、4.23 亿元，相应EPS 分别为1.35、2.01、2.92 元，对应PE 估值分别为103、69、48 倍。考虑到公司为分子砌块领域龙头，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期；大订单波动风险；疫情影响的不确定性；汇兑损益风险等。