1-3Q2023 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q2023 业绩：收入12.9 亿元，同比+9.01%；归母净利润1.5亿元，同比-38.92%；扣非净利润1.6 亿元，同比-35.63%；低于我们预期，主要因受宏观环境波动以及下游客户需求影响，且行业竞争压力较大。

    　　发展趋势

    　　下游需求扰动收入增长。2023Q3 收入4.5 亿元，同比-0.59%，归母净利润0.4 亿元，同比-58.4%，扣非净利润0.5 亿元，同比-47.6%。2023Q1-3CDMO 收入9.97 亿元，同比+9.62%。收入增长承压，我们认为主要因受宏观环境波动以及下游客户需求影响，以及行业竞争压力较大。公司持续拓展客户及项目管线，不断提高技术能力，增强经营确定性。

    　　利润率短期承压，期待降本增效。2023Q3 净利率为8.98%，环比2023Q2的12.19%以及同比2022Q3 的21.45%均有所下滑，我们认为主要因公司目前仍处于能力建设阶段，人力成本、固定资产折旧、研发投入、可转债利息等成本项增加了公司当期成本费用，对短期经营业绩产生一定压力。此外，由于年内人民币对美元汇率大幅波动，公司前三季度外汇套期保值业务产生的投资收益与公允价值变动损益及汇兑收益累计浮动亏损约4,049 万元，对净利润造成影响。公司将通过优化人员结构，提高单位人效；供应链环节降本与生产工艺环节降本；加强对汇率的研究分析等多项措施以稳定公司利润率。

    　　期待新技术及新业务进入收获期。在虚拟化合物库的基础上，公司重点开发了独有的创新化学空间构建AI 算法平台，搭建了基于超大成药化学空间的人工智能药物发现技术平台。在PROTAC 领域，建立了从PROTAC 研发、API 和制剂开发以及GMP 生产一体化能力，为PROTAC 药物发现、开发和商业化提供解决方案。为多个客户提供新颖payload 和linker 以及linker-payload 复合物，支持各类ADC 药物早期开发。公司工艺开发团队具备ADC 化学部分CMC 及CDMO 服务经验，报告期内完成了多个创新linker 的工艺路线开发及公斤级生产，同时对多种payload 的工艺路线进行了优化，持续为新型ADC 药物的开发赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司下游需求景气度下滑，且处于产能建设初期，折旧压力大，人员及研发成本支出较高，我们下调2023/2024 年净利润47.8%/46.7%至2.07亿元/2.76 亿元。维持跑赢行业评级，我们下调目标价18.8%至52.00 元对应50.3 倍2023 年市盈率和37.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有15.0%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率波动，订单波动，新业务拓展不及预期，产能利用率爬坡不及预期。