事件：

    公司发布2020 年度报告，全年实现营业收入14.01 亿元，同比增长65.97%；实现归母净利润4.84 亿元，同比增长65.12%，略超我们此前的预期。与2018 年同期相比，公司营业收入增长120%，归母净利润增长117%，两年时间收入、业绩实现翻倍。

    点评：

    2020 年公司业绩实现高速增长，主要有两个方面的因素：一是传统主业钽电容业务无论是高可靠领域还是民用领域均实现了高速增长；二是瓷介电容器、电源模块等新培育业务拓展得当，同样实现了高速增长。

    我们看好公司未来的成长，其主要成长逻辑包括：

    高可靠领域“十三五”顺利收官，“十四五”景气度持续：随着我国经济的飞速成长，国家大力发展高可靠项目，多年来我国高可靠项目开支实现稳步上升。公司高可靠产品覆盖车辆、飞行器、船舶、雷达、电子等系统工程和装备客户，2020 年为“十三五”阶段最后一年，高可靠项目订单出现大规模释放。根据年报，公司预付账款比上年同期增长159.80%，主要是因为备货预付供应商原材料款增加；存货比上年同期增长64.63%，主要是因为随着公司各个板块业务规模的壮大，主要原材料备货及发出商品增加。从预付账款及存货来看，公司业务的景气程度将在2021即“十四五”阶段的开局之年得以延续。

    “非钽”业务实现有效拓展：随着公司不断拓展非钽电容产品市场，经过几年的推广铺垫，市场逐渐打开，非钽电容产品如瓷介电容器、电源模块等业务收入规模快速提升；并且在钽电容业务收入以较高增速增长的同时，实现了收入占比的持续提升。公司“非钽”新业务拓展的积极有效性持续得到验证。

    军转民、国产化替代乃是军工电子乃至军工行业增长的重要逻辑：由于人工智能、虚拟现实、5G 通信、电动汽车等行业需求的激增，以及疫情未得到有效控制使海外供应链产能受限，大量配套订单转向国内厂商，民用电子元器件需求急剧上升。随着美国及其他部分国家对中国高端产业的打压，国外供应链安全成为国内企业面临的最大风险之一，为保障供应链安全，电子产品厂商对元器件、电路模块等产品的国产化需求不断加强，国内民用电子信息产业迎来新一轮快速扩张机遇。公司持续加大民品投入，民品业务规模实现大幅提高。

    盈利预测、估值与评级：我们认为国防建设需求的提升有望促使公司高可靠产品业绩实现稳定且高速的增长；民用产品的国产化替代有望为公司业绩提升带来弹性；公司业务拓展、管理方面的提升有望使盈利能力进一步增强。我们看好公司未来发展，小幅上调对公司的盈利预测，2021-2022 年净利润预测为6.66 亿元（上调2%）和8.91 亿元（上调1%），并预测2023 年净利润为11.47 亿元。2021-2023 年EPS分别为1.66、2.23、2.87 元，当前股价对应PE 分别为39X、29X、23X。维持“买入”评级。

    风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险；国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。