公司 2021Q1 实现营业收入 3.79 亿，同比+162.29%，实现归母净利 1.71 亿，同比+314.80%，环比增长 21.28%，规模效应显现公司盈利能力持续向好，连续五季度业绩增速逐季扩大。存货及预付达到历史高点或反映公司订单良好积极备产，参考可比公司估值水平并考虑到公司军用钽电容发展前景，以及开拓MLCC 等其他电子元器件市场为公司带来的业绩增量，维持公司“买入”评级。

    　　订单饱满收入翻倍增长，规模效应显现盈利能力提升。公司 2021 年一季度实现营收 3.79 亿元，同比增长 162.29%，环比下降 18.32%，归母净利 1.71 亿元，同比增长 314.80%，环比增长 21.28%。收入端公司销售订单增加，营业收入翻倍增长。利润端公司毛利率同比提升 2.74pcts 至 70.23%；报告期内营销人员工资及奖金增加，公司销售费用同增 104.84%，但由于收入大幅增加规模效应显现，期间费用率仍下滑 7.93pcts 至 21.25%；公司收到政府补助增加，其他收益大幅增长至 3097 万元；综合各项因素，销售净利率同增 21.69pcts 至 48.40%达到历史高点，盈利能力显著增强。

    　　积极备产存货预付创新高，新增产线投产凸显业绩增长潜力。报告期末公司预付款项 3450 万元，存货 6.76 亿元，分别较期初增长 7.1%/18.0%达到历史高位，或预示公司订单情况良好，积极备货生产保障交付；报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 127.33%至 3.05 亿元，同时收到政府补助增加，其他与经营活动有关的现金 4396 万元，经营性净现金流由上期-1752.4 万元转正至 4364.3 万元。为应对下游持续增长的需求，公司在湘乡扩建电子元器件生产基地，截至一季度末相关产线的建设和装修工作已经完成，预计下半年正式投产；另在株洲新建 5G 电子元器件生产基地产线也已基本完成建设，预计未来随着项目完全落地，公司产能将得到大幅提升，能够充分满足下游客户的旺盛需求，为长期可持续增长奠定基础。

    　　钽电容业务增长迅速，湘怡中元扭亏为盈。因“十三五”最后一年，国家高可靠项目订单大规模释放，且受疫情影响大量订单转向国内厂商，2020 年公司非固体电解质钽电容实现收入 4.94 亿元，同增 42.77%；固体电解质钽电容实现收入 3.63 亿元，同增 43.65%，传统钽电容业务增长迅速。公司在民用钽电容领域持续高投入，引进人才装备升级，2020 年产能突破 2.5 亿支，公司民用钽电容业务由子公司湘怡中元承担，湘怡中元 2020 年实现收入 1.33 亿元，同增53.86%，实现净利润 3073 万元扭亏为盈，目前我国民用钽电容仍严重依赖进口，随着关键领域自主可控需求增强，民用钽电容或将成为公司新增长点军民市场持续扩张，钽电容龙头业绩弹性大。

    　　非钽产品市场拓展顺利，有望支撑公司长期发展。公司通过钽电容主业，积累了大量客户资源，完善了销售渠道，利用营销团队优势，公司积极开拓 MLCC、SLCC、电感等其他电器元器件市场。2020 年子公司冠陶电子主营 MLCC 业务，实现净利润 4738 万元，同增 135.02%；子公司宏达恒芯主营 SLCC 实现净利润 1113 万元，同比+412.44%；子公司宏达磁电主营电感器实现净利润 2236万元，同比+165.56%；子公司宏微电子主营电源模块实现净利润 2118 万元，同增 63.55%，非钽电容产品成长迅速，有望为公司长期发展提供新动能。

    　　风险因素：原材料价格上升、订单增量不计预期、竞争对手相互渗透、新品研制进度不及预期等风险。

    　　投资建议：受益信息化持续推进以及民品市场国产替代逐步深入，钽电容市场有望保持高速增长，公司有望持续受益行业扩容。维持公司 2021/22/23 年净利润预测 7.5/10.8/14.1 亿元。公司目前股价 67 元，分别对应 2021/22/23 年 PE为 36/25/19 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在 陶瓷电容等领域业务拓展的潜力，给予公司 2021 年 45 倍 PE，目标价 85 元，维持“买入”评级。