1H22 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入11.03 亿元，YoY +19.51%；归母净利润4.50亿元，YoY +12.68%；扣非净利润4.18 亿元，YoY +16.57%。单季度来看，2Q22 收入6.74 亿元，YoY+24.00%；归母净利润2.74 亿元，YoY+20.16%；扣非净利润2.53 亿元，YoY +21.80%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2Q22 业绩增速环比提升，非钽子公司业务发展良好。上半年，在疫情反复、产业链中下游库存消化能力受限等多重不利因素的背景下，公司保持了平稳经营和业绩的稳健增长：1）公司1Q22、2Q22 单季收入同比增速分别为13.1%/24.0%，利润同比增速分别为2.7%/20.2%，二季度收入和利润增速环比明显提升，我们认为反映了特种元器件环节景气度有所回暖。2）分产品来看，上半年元器件业务实现营收9.4 亿元，同比增长17.2%，收入占比85%，毛利率70.8%同比持平；模块及其他业务收入1.7 亿元，同比增长34.2%，毛利率同比下降1.0ppt 至63.5%。3）主要子公司中，湖南冠陶（陶瓷电容）收入/净利润增速分别为33%/38%，宏达磁电（电感）收入/净利润增速分别为44%/62%（见表1），非钽业务成为公司增长新动力。

    　　毛利率维持高位，研发费用率提升。1）公司1H22 毛利率分别为69.7%，同比-0.3ppt，毛利率维持在较高水平。2）净利率较同期降低2.5ppt 至40.81%，主要因①研发费用率提升2.2ppt 至7.3%，②政府补贴等其他收益减少0.43亿元，③减值损失0.31 亿元。3）上半年公司共开展了37 项科研项目，陆续推出了光电耦合器，控制器，80V 至480V 等高压大容量系列高分子铝电容器，低噪声放大器与数控衰减器等有源类MMIC 芯片，LTCC 基板、HTCC陶瓷管壳、DPC 类陶瓷管壳等产品。

    　　资产负债表前瞻指标显著扩张，集团化发展战略不断强化。1）公司1H22末存货同比增长33.2%，预付款项同比增长144.4%，资产负债表前瞻指标显著扩张。2）上半年经营活动现金流净额为1.15 亿元，同比下降52.2%，主因支付的各项税款及材料款增加。3）2021 年以来公司新设/收购宏磁电子等4 家公司，增加对一芯一亿、株洲芯瓷电子陶瓷、湖南君民电科的投资，强化公司集团化发展战略。

    　　盈利预测与估值

    　　由于特种元器件下游库存消化能力受到一定疫情影响，我们下调2022/2023年净利润6.5%/6.5%至10.17 亿元/13.39 亿元。当前股价对应2022/2023年22 倍/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级和73.92 元目标价，对应30 倍2022 年市盈率和23 倍2023 年市盈率，较当前股价有36.7%的上行空间。

    　　风险

    　　下游订单增长不及预期，非钽业务拓展不及预期。