事件：公司10 月24 日发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入16.81亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润6.62 亿元，同比增长3.58%，实现扣非归母净利润6.06 亿元，同比增长5.86%。2022 年第三季度，公司实现单季营收5.78 亿元，同比下降5.62%，实现归母净利润2.12 亿元，同比下降11.60%，实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比下降12.04%。

    收入及利润增速较同期放缓。收入端，2022 年前三季度公司实现营业收入16.81 亿元，同比增长9.49%，2022Q3 实现营业收入5.78 亿元，同比下降5.62%；利润端，2022年前三季度实现归母净利润6.62 亿元，同比增长3.58%，2022Q3 实现归母净利润2.12亿元，同比下降11.60%，收入及利润增速较2021 年同期有所放缓。盈利能力方面，2022 年前三季度，公司实现毛利率67.37%，较去年同期下降1.70pct；实现净利率43.65%，较去年同期下降1.69pct，或系报告期内研发项目及投入增加使得研发费用同比增长65.30%至1.24 亿元所致。

    期间费用管控能力优化，持续加大研发创新力度。内部管理持续优化，2022 年前三季度，公司三费占比为9.43%，较去年同期下降4.43pct，其中销售费用7650.61 万元，同比减少47.40%，主要系报告期内项目奖金减少所致；财务费用-372.12 万元，同比增加40.66%，主要系报告期内银行利息收入增加所致；管理费用8574.05 万元，同比增加22.36%。研发层面，公司2022 前三季度研发费用为1.24 亿元，同比提升65.30%，有助于加快产品品类拓展和技术迭代，提升公司综合竞争力，研发/收入占比较去年同期提升2.49pct 至7.38%。公司费用管控能力持续优化，同时持续加大研发创新力度，有效提升了公司核心竞争力，为长期业绩增长奠定良好基础。

    公司积极备货生产，下游需求旺盛。截至报告期末，公司预付款项金额为5659.60 万元，较年初增长81.72%，主要是报告期内备货预付供应商原材料款增加所致；应付账款金额为4.48 亿元，较年初增长39.64%，主要是报告期内销售量增长，应付供应商款项同步增加所致，表明公司备产备货积极。

    产能释放在即，提升核心产品生产能力。公司重点在建工程稳步推进，截至2022Q2，公司在建项目“5G 电子元器件生产基地项目”、“电子元器件生产基地扩建项目”、“军民电子创新产业基地项目”项目进度分别提高至22.90%、58.36%、66.32%。2021年公司定增募集10 亿元，根据2022 年半年报，其中“微波电子元器件生产基地建设项目”预计2023 年12 月底建成达产，达产后预计将新增陶瓷电容器产能20 亿只/年，新增环行器及隔离器产能150 万只/年，进一步巩固公司核心产品生产能力。

    军用钽电容市场需求提速，民用国产替代空间广阔。在“十四五”军工电子高景气度背景下，军用钽电容行业将充分受益于武器装备放量和国防装备信息化建设。公司深耕军用钽电容 20 余年，拥有先进的生产技术工艺和较完备的质检体系，行业领先地位稳固，军用钽电容业绩成长速度有望持续高于行业平均水平。5G、新能源汽车等新兴产业为上游电子元器件打开广阔成长空间，下游企业对电子元器件国产化需求持续 加强，公司先发优势显著，未来有望受益于民用钽电容市场的国产替代。

    非钽业务发展强劲，集团化发展战略成效显著。公司充分利用已有的技术和渠道优势，持续拓展电感器、电阻器、多层瓷介电容器、电源模块等诸多产品，致力于军工电子元器件集团化发展，目前非钽业务发展迅猛，取得显著成效。集团化发展战略已成为新的增长引擎，随着非钽电产品顺利拓展，公司长期发展空间广阔。

    投资建议：受国内疫情反复及产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响，公司元器件业务发展低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为22.46/25.28/27.65 亿元（前值为2021-2023 年20.84/27.73/35.09 亿元），归母净利润分别为8.83/9.82/10.57 亿元（前值为2021-2023 年8.80/11.79/15.01 亿元），对应PE 分别为21/19/18 倍，下调至“增持”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。