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宏达电子(300726)机构评级研报股票分析报告

 
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宏达电子(300726):业绩平稳增长 集团化战略持续深化

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-03-30  查股网机构评级研报

  FY22 业绩符合市场预期

      公司公布2022 年业绩:收入21.58 亿元,YoY +7.89%;归母净利润8.52亿元,YoY +4.37%;扣非净利润7.55 亿元,YoY +3.12%。业绩符合市场预期。

      发展趋势

      4Q22 经营环比回暖,非钽业务保持快速增长。1)在2022 下半年疫情和产业链订单节奏调整等因素影响下,公司3Q22、4Q22 单季收入同比增速分别为-5.6%/2.6%,利润同比增速分别为-11.6%/7.2%,公司四季度收入和利润增速环比提升,总体经营依然保持稳健。2)分产品来看,全年元器件业务实现营收17.7 亿元,同比增长2.9%,收入占比86%,毛利率68.5%同比微降1.6ppt;模块及其他业务收入3.9 亿元,同比增长37.8%,毛利率同比下降2.2ppt 至58.3%。3)主要子公司中,湖南冠陶(陶瓷电容)、宏达磁电(电感)、湖南宏微(混合集成电路)2022 年收入/净利润增速分别为13%/19%、24%/17%、57%/28%,非钽业务合计收入达到10.4 亿元,YoY+26%,成为公司增长新动力。

      产品结构影响毛利水平,持续加大新品研发投入。1)公司2022 年毛利率65.5%,同比-2.2ppt,主要因非钽业务占比提升;研发费用率同比提高2.2ppt至8.4%;净利率同比降低1.3ppt 至39.5%。2)公司不断推出新产品,年内共开展了36 项科研项目,推出宇航级MLCC、内在保险丝导电聚合物片式钽电容等新品,DC/DC 变换器、空心线圈射频电感、高性能ECL 电路及缓冲器、金属化有机薄膜电容器等项目通过第三方鉴定。公司搭建了柔性研发和技术平台,利用各产品线的专家资源及生产技术平台为新品研发提供基础。

      存货同比大幅增长,集团化发展战略不断强化。1)公司2022 年末存货同比增长35.3%至11.2 亿元,主因各子公司规模扩张,材料采购量增加,以及通用领域库存商品增加。2)全年经营活动现金流净额为5.1 亿元,同比基本持平。3)公司持续推进平台型企业建设,2022 年通过宏达恒芯控股株洲芯瓷;子公司宏达电通、宏达惯性、宏达恒芯获得高新技术企业认定。

      我们认为,集团化发展的战略为公司未来发展打下了坚实基础。

      盈利预测与估值

      由于下游需求节奏出现一定延迟,我们下调2023 年净利润25%至10.0 亿元,引入2024 年净利润11.9 亿元。当前股价对应2023/2024 年18.4x/15.5x P/E,维持跑赢行业评级,下调目标价18%至60.87 元,对应2023/2024 年25.0x/21.1x P/E,较当前股价有36%的上行空间。

      风险

      订单及产品交付不及预期。

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