本报告导读：

    公司是人体工学系列产品的国内龙头及品牌企业，未来有望通过向高附加值产品延伸、发展自主品牌和发力境外线上渠道实现稳步增长。

    投资要点：

    下调目标价至27.75 元，维持增持评级。公司积极扩张渠道，通过构建自主品牌、产品结构持续优化将提升议价能力。受成本及费用影响，下调2019~2021 年EPS 至0.87（-0.42）/1.11（-0.69）/1.42 元，参考可比公司给予2019 年25 倍PE，下调目标价至27.75 元，增持评级。

    受成本及费用影响，业绩增长低于预期。公司2018 年实现营收9.47 亿元，同增26.6%，实现归属净利润0.58 亿元，同减8.34%，实现扣非归属净利润0.42 亿元，同减21.83%。业绩增长低于预期来自于汇率波动及材料涨价，毛利率有所下降，此外公司加大营销推广投入带来销售费用增长较多，管理费用的增加主要来自于股权激励

    积极扩张渠道，布局境内境外的线上及线下市场。公司国际市场开拓上取得良好成绩，2018 年境外线下同增25.22%，境外线上同增25.44%。境内销售方面，公司在巩固线上电商平台业务的同时，积极探索和开拓国内不同市场渠道。随着市场竞争态势将日趋激烈，公司将投入更多资源匹配营销定位和渠道开拓，从而实现多层次渠道布局的稳步推进。

    产品优化不断优化，人体工学健康办公工作站系列产品快速增长。公司依托极强的产品需求挖掘和开发能力，持续优化产品结构，高附加值高毛利产品逐步增加，工作站系列产品的收入占比从2017 年48%增长到2018 年56%；此外公司积极布局自主品牌，2018 年销售收入占比达到51.36%。随着自主品牌影响力不断提升，公司将进一步提升议价能力及盈利水平。

    风险提示：原材料价格波动的风险，自主品牌推进进度不达预期