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乐歌股份(300729)机构评级研报股票分析报告

 
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乐歌股份(300729)2023年半年度报告点评:海外仓业务增长迅速 Q2扣非净利润高增

http://www.chaguwang.cn  机构:国元证券股份有限公司  2023-08-28  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布半年报:2023 年半年度公司营收16.78 亿元,同比增长8.37%;分别实现归母/扣非归母净利润4.43/0.82 亿元,同比分别增长239.76%/810.46%。其中,Q2 单季度公司实现营收8.82 亿元,同比增长12.34%;归母/扣非归母净利润分别为0.46/0.62 亿元,同比分别为-58.94%/+415.27%。

    线性驱动仍为主要收入来源,海外仓业务逐步成为第二成长曲线分品类来看,23H1 人体工学工作站/仓储物流服务/其他自制产品/人体工学大屏支架/其他外购产品分别实现营收10.51/3.63/1.22/0.90/0.36 亿元,同比2022 年同期分别比增长-6.17%/101.13%/4.66%/11.04%/7.77%;其中,人体工学工作站中线性驱动(23H1 营收9.24 亿元)仍为公司主要销售来源;海外仓业务则逐步成为公司第二成长曲线,营收占比同比提升9.99pct至23H1 的21.66%。

    H1 归母净利率同比上行,Q2 汇兑收益增加

    盈利能力方面,2023H1 公司毛利率/归母净利率分别为35.74%/26.41%,同比分别为-2.37/+17.99pct。期间费用方面,23Q2 公司销售/管理/财务/研发费率分别为20.66%/4.01%/-2.53%/4.34%,同比分别增减-4.76/0.07/-1.98/-0.16pct;其中,销售费率边际减少主要系会计准则发生变动,财务费率下降主要系汇兑损失减少所致。

    产品聚焦人体工学,海外仓盈利能力逐步提升自由品牌方面,公司坚持发展自主品牌,境内“乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一,境外“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一,23H1公司自主品牌收入占主营业务(不含海外仓)比例为71.29%,较2022 全年提升2.40pct。海外仓,截止23H1,公司在美、英、德、日本等国均设有海外仓,全球累计12 仓共27.58 万平方米,规模效应下仓储物流服务业务毛利率边际提升,23H1 达9.25%(同比22H1 增长5.62pct),有望持续增厚公司利润。

    投资建议与盈利预测

    公司为人体工学行业龙头,以线性驱动为基本盘的同时拓展海外仓业务,我们认为海外仓已逐步成为新成长曲线。预计公司2023-2025 年分别实现营收38.34/47.89/57.08 亿元,归母净利润为5.32/4.44/5.10 亿元,EPS 为1.71/1.42/1.64 元/股,对应PE 为8.26/9.90/8.62 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    海运费价格超预期风险;新品销量不及预期风险;汇率波动超预期风险

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