3Q23 扣非归母净利润符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩，收入实现26.9 亿元，同增16.1%，归母净利润实现5.2 亿元，同增226.4%，扣非归母净利润实现1.5 亿元，同增131.8%。分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入分别同增4.3%/12.3%/31.9%，扣非归母净利润分别同增852%/423%/24%，Q3 扣非归母净利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 海外仓有望延续快增，人体工学设备有望稳健成长。Q3 公司收入实现10.1 亿元，同增31.9%。分业务看，我们预计：1）海外仓业务有望延续快速增长，客户数量及发运体量有望不断向好，随后续公司海外仓布局、小仓换大仓持续推进，有望支撑持续快速成长；2）人体工学设备有望维持稳健增长，随后续海外需求持续扩容、国内市场渗透率提升等，线性驱动等核心产品成长性有望向好。

    　　2、海外仓、跨境电商等毛利率有望提升。Q3 公司毛利率实现37.8%，环比Q2 提升3.3ppt，我们预计公司海外仓、跨境电商等毛利率有望持续向好，带动整体毛利率向上。费用端看，销售/管理+研发/财务费用率分别环比+0.3/-0.7/+4.2ppt。综合影响下，Q3 公司扣非归母净利率实现7%，环比持平。

    　　3、看好公司海外仓、人体工学设备共同崛起趋势，有望强者愈强。我们预计：1）海外仓：我国跨境电商出口市场有望供需两旺，助力海外仓收入持续快速成长，随后续小仓换大仓、数字化进程持续推进，公司租赁成本有望下降、运营效率有望向好，带动盈利能力不断提升；2）人体工学：公司有望持续完善产品矩阵，电动床、电动沙发等新品后续有望迎来拓展，贡献收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司海外仓等业务快速成长、小仓换大仓带来资产处置收益，我们上调23 年扣非归母净利润27%至2.2 亿元，维持24 年扣非归母净利润3.3 亿元不变，当前股价对应23/24 年扣非归母净利润19/13 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价21 元，对应23/24 年扣非归母净利润30/20 倍P/E，有56%上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期；竞争加剧；汇率、海运费、原材料价格波动。