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乐歌股份(300729)机构评级研报股票分析报告

 
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乐歌股份(300729)深度报告:智能家居龙头 海外仓前瞻布局助力产品出海

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2023-11-17  查股网机构评级研报

国内健康办公领先企业,智能家居与海外仓业务双轮驱动。公司主营业务包括家具制造和海外仓业务。1)聚焦线性驱动技术的智能家居、健康智慧办公产品,22 年营收占比84.72%,其中自主品牌占比71.29%。2)公共海外仓物流服务业,公司在海外买家所在的国家和地区建立仓库,并可将商品提前运输至目的地的仓库中。22 年营收占比15.28%。截至2023 年上半年,乐歌在全球累计设有共12 仓,包括美国、德国、日本等地,面积27.58 万平方米,其中全美 9 个核心港口和路基港口枢纽城市,超 300 个卸货月台、500 个集装箱泊位。在为自身跨境电商业务赋能的同时,向超过500 家的中小外贸企业提供了包括头程海运、海外仓储、尾程派送、反向物流等跨境电商物流一站式服务。

    智能家居:自研、自产、自销全链路构建壁垒,研发持续投入不断产出。

    1)产品方面,公司坚持自主研发,包括电机、丝杆、控制盒和智慧屏,研发人员近五年均高于可比公司,22 年达到728 人,当年可比公司平均数为402 人。

    除了2020 年受疫情因素影响,公司研发人员数量维持在25%水平,学历为本科为主,近两年硕士、博士人数均有上升。2)渠道方面,坚持发展自主渠道,独立网站布局优势凸显。公司传统 ODM 产品主要通过海外线下渠道销售,自有品牌产品主要通过独立站及线上三方平台触达C 端客群。23H1 公司独立站销售占比跨境电商业务23.49%,同比增长 8.48%。

    海外仓:专注中大件商品的全流程物流供应链管理,赋能跨境电商。跨境电商的崛起对海外仓的需求产生了显著增长,尤其是中大件商品无法通过传统的空运直邮模式实现低成本的配送。公司在2013-2023 年期间经历了海外仓储战略的发展,逐步扩大了其海外仓储网络,以支持业务增长并提高物流效率。

    目前与 FedEx、UPS、GLS、DHL 等快递服务商的合同级别高,议价能力强。

    海外仓与智能家居业务的生态效应逐步显现,形成了生态互助的模式。随着公司小仓换大仓战略的实施,乐歌海外仓的规模效应扩大,跨境电商公共海外仓的盈利能力持续改善。23H1 公司出售加利福尼亚的海外仓,增加公司税后收益3.62 亿元。

    投资建议:自研、自销的线性驱动智能家居龙头,拥有全流程的研发壁垒,以及各环节的生产技术,公司致力于搭建独立站平台,销售占比不断提升。此外,公司20 年开始建设海外仓,推动跨境电商业务持续发展,同时逐渐成长为公司的的第二增长曲线,我们看好公司长期的业绩成长性。预计23-25年实现收入38.44/48.07/56.43 亿元,同比增长19.8%/25.0%/17.4%,由于23 年上半年出售了位于加利福尼亚州的海外仓,增加了公司税后资产处置收益3.62 亿元。因此预计23-25 年实现归母净利润5.55/4.46/5.21 亿元,同比变化+153.7%/-19.7%/+17.0%,对应23-25 年PE 为8/10/9X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:海外需求不及预期,行业竞争加剧。

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