2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩，收入实现39 亿元，同增21.6%，归母净利实现6.3 亿元，同增189.7%，扣非归母净利实现2.5 亿元，同增142.4%，非经常性收益主因公司1Q23 出售美国海外仓实现3.62 亿元税后收益。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 收入分别同增4.3%/12.3%/31.9%/35.7%，扣非归母净利分别同增852%/415%/24%/215%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、需求旺盛、服务领先下海外仓业务快速崛起，人体工学业务稳健成长。分业务看，1）海外仓：23 年收入实现9.5 亿元，同增94%（1H/2H 分别同增76.4%/127%），收入快增主因跨境电商市场旺盛背景下，公司乐仓于海外仓选址、尾程规模化配送等服务优势领先，客户数量及发运体量实现快速增长；2）人体工学：23 年收入实现26.1 亿元，同增8.7%（1H/2H 分别同比-6.2%/+21.7%），其中，23 年线性驱动升降系统收入同增10.5%，销量/单价分别同增8%/2.3%，海外独立站/国内抖音渠道收入分别同增16.7%/ 83.5%，我们认为，随海外需求持续扩容、国内渗透率提升、新品上市销售向好等，线性驱动等人体工学设备有望量价齐升。

    　　2、海外仓经营提效、人体工学品牌力向好，带动盈利能力改善。毛利端，23 年公司毛利率同增2.1ppt 至36.5%，其中海外仓/人体工学毛利率同增9.3ppt/3.9ppt 至12.7%/42.7%，规模效应扩大带动尾程议价能力提升、库容利用率向上、周转提效等共同带动海外仓盈利能力改善；费用端，公司23 年销售/管理/研发费用分别同比-0.1ppt/+0.5ppt/-0.8ppt，综合影响下，2023 年公司扣非归母净利率实现6.5%，同增3.2ppt。

    　　3、看好公司作为海外仓、人体工学设备龙头的综合竞争优势，2024 年有望双业务协同崛起。我们预计，1）海外仓：美国等海外跨境电商购物渗透率有望持续提升，当前公司已于美国核心港口区域建设超36 万平米海外仓，且与尾程配送商合作稳定，随公司自建海外仓建设推进、数字化管理提效、尾程规模效应提升，24 年海外仓收入端有望延续快速增长、盈利能力持续改善可期；2）人体工学：公司当前已打造宁波、广西、越南产能基地，以海外产能高效承接美国等海外订单，公司亦持续完善产品矩阵，电动床、电动沙发等新品有望加速拓展，贡献收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/25 年盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年14/12 倍P/E。

    　　基于美国等跨境电商购物渗透率提升前景广阔，有望支撑海外仓等业务中长期持续崛起，上调目标价12%至23.5 元，对应2024/25 年16/15 倍P/E，有20%上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期；竞争加剧；汇率、海运费、原材料价格波动。