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乐歌股份(300729)机构评级研报股票分析报告

 
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乐歌股份(300729)2023年年报点评:智能家居和海外仓业务协同发展 23年扣非净利润超出预告上限

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2024-04-19  查股网机构评级研报

业绩简述:1)2023:实现营收39.02 亿元/yoy+21.61%,归母净利润6.34亿元/yoy+189.72%,扣非归母净利润2.52 亿元/yoy+142.38%,超过此前预告的上限。现金分红1.25 亿元,分红比率19.72%。2)4Q23:营收12.16 亿元/yoy+35.73%,归母净利润1.17 亿元/yoy+93.55%,扣非归母净利润0.99 亿元/yoy+160.64%,环比增长40.81%。

    海外仓占比不断提升,家具制造盈利能力不断优化。分行业看,①家居制造:

    23 年实现营收29.50 亿元/yoy+8.55%,占比总营收75.62%/-9.10pct,毛利率44.21%/+4.20pct。分品牌看,自主品牌20.85 亿元/yoy+16.47%,占比家具制造收入70.66%/+4.81pct。分渠道看,跨境电商销售收入17.73 亿元/yoy+12.59%,前三大渠道亚马逊/独立站/天猫分别占家具销售收入比例为34.22%/22.93%/3.05% , 亚马逊和独立站销售收入分别同比增长7.78%/16.72%,人均消费金额分别为1694/3014 元。近年来,公司独立站发展迅速,现有独立站 12 个,销售占跨境电商销售收入提升至近 4 成,具有较强的品牌溢价能力和消费者认同感。分产品看,人体工学产品仍然是收入的主要来源,收入26.12 亿元/yoy+8.70%,占比总营收66.94%/-7.95pct。②海外仓:

    实现营收9.51 亿元/yoy+94.03%,占总营收比重24.38%/+9.10pct,毛利率12.69%/+9.32pct。公司可提供头程海运、目的港清关、目的港拖车、仓储管理、尾程快递、尾程卡派、反向物流等全流程跨境物流综合服务,并新增供应链金融、代理出口等相关服务。2024 年一季度加快扩仓进度,目前在全球拥有13 个自营海外仓,总面积36.24 万平方米,已累计服务超过600 家外贸企业。

    业务结构变化使得整体毛利率下降,费用率保持稳定。23 年整体毛利率为36.53%/-2.37pct,主要系低毛利率的海外仓业务占比提升所致,但各业务毛利率均有提升,家具制造和海外仓毛利率分别提升4.20/9.32pct。费用率方面,23年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为20.07%/4.18%/3.71%/0.96%,同比-0.08/+0.46/-0.77/+0.05pct。

    投资建议:从需求端来看,海外大件家居线上渗透率提升,需求端旺盛,公司2024 年将扩仓10-15 万平米。从公司盈利能力来看,随着自建仓落地,有望降低成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计24-26 年实现收入48.70/59.44/68.47 亿元,同比增长24.8%/22.0%/15.2%,预计24-26 年实现归母净利润4.45/5.04/5.81 亿元,同比变化-29.8/+13.3%/+15.1%,对应 24-26 年 PE 为 13/12/10X,维持“推荐”评级。

    风险提示:海外需求不及预期,新项目落地不及预期,出口成本大幅变化。

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