公司发布25 年年报及26 年一季报

    　　26Q1 公司营收15 亿，同比-3%，归母净利0.01 亿；扣非后归母净利-0.01亿；

    　　2025 年营收67 亿，同增18%，归母净利2.6 亿，同比-23%；扣非后归母净利2 亿，同比-1%；

    　　其中，人体工学系列产品收入29.7 亿，占营收44.28%；公共海外仓保持较快增长，占营收比重提至49.29%；主要业绩驱动因素如下：

    　　1、海外仓营收33.10 亿，同增36.57%。毛利率 11.79%，同增1.42pct。随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升海外仓需求。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，口碑较好，且作为FedEx 的全球TOP50 客户，享有较好的尾程价格优势，累计服务出海企业2053 家，2025 年处理中大件包裹1800 万件，仓网建设更加完善，营收规模高速增长，再创新高。

    　　2、公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，在保持升降桌主打产品优势的同时，利用线性驱动核心技术以及品牌、渠道协同优势，实现销售收入稳中有升。公司跨境电商模式下，新品开拓卓有成效，且性价比不断提升，高中低不同价格带满足更多用户需求，全年跨境电商收入22.7 亿，同增12.09%，电动沙发、人体工学椅等新品类增量显著。同时公司2B 业务和内销业务基本保持稳定。

    　　3、自主品牌影响力不断提升，独立站表现亮眼，在面对消费分层的大环境中，更具韧性。公司依托极强产品需求挖掘和开发能力，以更优产品为品牌赋能，良好的产品力和品牌力是公司业务收入增长重要保障。

    　　2025 年公司自主品牌收入占主营收入（不含海外仓）比例77.4%，其中公司独立站收入9.3 亿，同增13.7%，增速高于亚马逊等三方平台，私域会员数量相比2024 年有显著增加。独立站能够较好满足消费者定制化需求，销售高端产品，且相比第三方平台，人均消费相对更高，销售增速更快。

    　　自建仓战略增强长期降本能力与基础设施控制力当前海外仓行业竞争激烈，该业务模式中，租赁成本大致占15%-20%，且新租赁准则下，仓库租赁会直接提高负债率，影响企业融资。公司已公告的5000 多亩工业土地储备，具备稀缺性，且价格呈上涨趋势，未来5-10年可建成150 万平米海外仓，不仅受益于资产大幅升值，且锁定了海外仓租赁环节的成本。

    　　相较于市场化租赁仓库租金随市场环境波动上升，自建仓仓储成本以折旧方式计入，成本更具稳定性和可控性，有助于公司优化长期成本结构，降低整体仓储物业成本。随着自建仓比例逐步提升，公司在成本优势、服务能力及客户获取能力方面具备进一步提升空间。经公司测算，已建成的美东 Ellabell 仓折旧及资金利息成本合计仅为同等仓库租金1/3-1/2。

    　　公司自2020 年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局。截至2025 年底公司在全球拥有20 个自营海外仓，面积67.23 万平方米；另有9.3 万平米自建海外仓Ellebell仓已于12 月底建造完毕，待验收后投入使用。公司目前已经实施第二个海外仓Apple Valley 仓建造，从土地审批、资金筹集到项目建造、过程管理等环节逐步积累经验，未来会持续推进自建仓项目。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司已逐步形成以品牌能力、制造能力及履约基础设施能力为核心的综合竞争优势。在品牌方面，公司围绕健康办公及智能家居场景持续进行产品　　创新与品牌运营，自主品牌在主要市场建立了一定的用户基础及市场认知。

    　　在制造方面，公司依托线性驱动核心技术，建立了较为完整的供应链体系，在产品开发、规模生产及成本控制方面具备较强能力。

    　　在跨境物流服务履约方面，公司通过持续投入形成海外仓网络，并不断提升自动化及信息化水平，增强履约效率与客户服务能力。海外仓业务与智能家居业务形成协同，进一步提升整体竞争力。

    　　根据26Q1 业绩情况，考虑全球贸易环境波动，我们调整盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为3.0/3.4/4.0 亿元（26-27 年前值3.8/4.6 亿元）。

    　　风险提示：海运费上涨风险，原材料价格波动风险，自建仓推进不及预期风险等