事件
8 月23 日晚，公司发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营收3.01 亿元，同比增长89.72%；归母净利润2107.27 万元，同比下降40.16%；扣非净利润1464.63 万元，同比下降54.87%。
简评
1、并表带来收入增长，短期毛利率承压，下半年有望改善。
公司2021Q2 收入1.57 亿元，同比增长59.66%，归母净利润736万元，同比下降72.11%，扣非净利润205 万元，同比下降91.57%。
公司收入增长主要系子公司瑞泰克等并表所致，净利润大幅下降一方面与去年同期基数较高有关，另一方面系防水密封产品受5G建设节奏影响，上半年出货量较少。公司2021Q2 毛利率29.11%，同比下降23.89pct，净利率4.94%，同比下降22.29pct。毛利率下降主要系公司高毛利的防水密封产品出货量较少、5G 塑料天线振子毛利率下滑和瑞泰克受上游原材料涨价影响所致，净利率下降与并表带来的费用率上升有关。公司2021Q2 销售费用率9.19%，同比提升2.51pct；管理费用率12.08%，同比下降0.87pct；研发费用率5.67%，同比下降0.33pct。财务费用率1.12%，同比提升0.31pct。费用增长主要系瑞泰克和德瑞源并表所致。我们认为，下半年公司财务指标有望改善，最坏的时候可能过去。
2、下半年5G 建设赶工，公司传统主营业务有望恢复。
2021 年下半年5G 基站建设赶工，根据国内今年新建基站70-80万站的预测，下半年新建5G 基站超50 万站，较2020 年下半年同比增长超50%，是2021 年上半年建设量的2-3 倍。5G 基站在下半年大规模建设有望提升5G 基建产业链景气度，且700M 和2.1G 基站占比较高，公司基站用防水产品需求大增。除了与华为、中兴两家国内通信设备商合作外, 公司在通信基站用防水密封类材料方面直接或间接与爱立信及诺基亚展开合作，有望充分受益5G 行业需求回暖。公司2021H1 防水密封套管产品毛利率66.73%，维持较高水平，下半年收入增长有望盈利能力提升。
在电力业务领域，公司通过在防火隔热以及高性能热界面材料等方向开展一系列配方及产品研发工作，现拥有电气维护、电缆接续和防火封堵三大产品线，并发挥与子公司无锡昆成的协同效应，实现电力业务快速发展。公司产品广泛应用于国家电网，南方电网和泰国电网等客户，2021H1 公司电力业务收入6,086.70万元，同比增长42.05%，下半年有望保持增长势头。
3、新能源汽车和储能散热产品放量在即，有望成为公司业绩爆发点。
控股子公司苏州瑞泰克传统业务包括家电和5G 基站散热产品，2020 年切入储能电池及新能源商用车车动力电池用吹胀式液冷板领域，2021 年新增一条储能系统用吹胀式液冷板生产线（设计产能预计为150 万套/年，近期已投产开始交付）、一条新能源乘用车动力电池用钎焊式液冷板生产线（设计产能预计为80 万套/年，近期即将投产），每条产线预计产值为3-4 亿元/年，预计2021 年度储能系统用吹胀式液冷板将为瑞泰克贡献人民币约4000-4500 万元的产值。瑞泰克2020 年收入为1.1 亿元，根据投产节奏预估，2021 年收入有望达到2 亿元左右，2022 年有望达到9 亿元左右，公司已经绑定大客户，后续扩产有望带动收入进一步增长。
4、引进战略股东兴橙资本布局半导体材料业务，公司“材料+散热”布局初步形成。
2021 年2 月，兴橙资本以2.51 亿元受让苏州天利持有的公司无限售条件流通股1280.39 万股（占总股本10.17%），转让价格为19.60 元/股。公司以既有产品和渠道为基础，充分发挥兴橙资本在半导体产业链的优势，参与布局半导体材料产业。公司经兴橙资本引荐，参股投资微芯长江3.3708%的股权，并引入资深专家詹国彬，有望在半导体材料领域实现布局。2021 年下半年，随着消费电子业务（德瑞源）的剥离，新能源业务进入发展快车道，公司未来业务结构可能重塑，材料（防水密封材料+半导体材料）加散热（储能+新能源车散热）战略布局初步形成，未来可能将进入快速发展阶段。
5、我们建议关注公司，维持“买入”评级。
今年下半年5G 基站建设赶工，电力行业产品品类提升并实现大客户突破，公司业绩有望迎来拐点。公司储能与新能源液冷板放量在即，即将迎来业绩爆发期，系储能新能源液冷新星。引进战略股东布局半导体材料业务，“材料+散热”布局初步形成。我们预计公司2021-2023 年营收分别为5.49 亿元、12.85 亿元、22.22 亿元，归母净利润分别为0.63 亿元、1.30 亿元、2.10 亿元，当前市值对应PE 70X、34X、21X，维持“买入”评级。
6、风险提示：公司新能源和储能市场拓展不及预期；行业竞争导致毛利率下降；防水产品业务发展不及预期等。