投资要点:

    　　2025 年业绩同比高增，2026Q1 短暂波动

    　　2025 年，公司实现营收11.57 亿元，同比增长20.7%，归母净利润0.36 亿元，同比增长106.1%。2025 年业绩高增，主要系麒麟、神行电池等电池推广应用，高频焊液冷板快速放量，带动新能源热管理业务盈利能力提升。

    　　2026Q1，公司实现营收2.24 亿元，同比下降11.1%；归母净利润-299.8 万元，同比转亏。2026Q1 业绩短暂承压，主要系传统通信、电力业务需求放缓，以及新能源车需求阶段性波动，同时政府补助减少、存货减值增加股权激励费用增加等。

    　　数据中心液冷板业务已经获得量产订单

    　　公司于2025Q4 在台系散热结构件厂商、大陆云计算服务提供商和算力基础设施与服务提供商等客户端实现有效突破。2026Q1 顺利完成部分项目产业化验证并获得量产订单，收入同比显著增长。

    　　当前上游芯片产能紧张影响阶段性交付，我们认为，后续随供应链瓶颈逐步缓解，公司相关业务规模有望加速增长。

    　　TIM 龙头东莞兆科收购事宜继续顺利推进

    　　公司积极推进收购导热界面材料（TIM）龙头东莞兆科，在2026 年3 月30 日公告新签订《股权收购框架协议》，并将支付收购意向金1800 万元，后续将转为正式股权转让首付款。

    　　东莞兆科核心业务为TIM 材料（导热界面材料），布局丰富，并重点攻关下一代产品液态金属、石墨烯导热膜、有机硅导热材料、碳纤维导热垫等；已服务全球各大散热模组及服务器厂商，包括富士康、台达、奇宏等，客户壁垒较高。未来有望受益于全球AI 液冷材料需求攀升。

    　　积极备产备料为量产交付提供坚实产能保障

    　　2026Q1 公司预付款项728 万元，较2025 年末增长91.75%；存货1.50 亿元，较2025 年末增长10.9%。公司结合行业市场规模预判优化产能布局，完善生产配套设施，搭建柔性生产体系，规避产能瓶颈。

    　　盈利预测和投资评级

    　　基于审慎性原则，暂不考虑拟并购事项影响，我们预计，2026-2028年，公司营业收入分别为25、37、50 亿元，同比增长116%、48%、37%，归母净利润分别为2.0、3.2、5.0 亿元，同比增长463%、60%、55%，对应PE 61、38、25 倍。考虑到公司在AI 液冷领域的内生外延增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　业务进展不及预期；液冷渗透率不及预期；收购事项进展不及预期；下游客户需求不及预期；供应链产能瓶颈；竞争加剧的风险等。