本报告导读：

    公司专注主业身位领先，集采与渠道共同驱动增长确定性高，盈利能力有望保持韧性，经营质量正呈现逆势改善拐点。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司专注主业身位领先，集采与渠道共同驱动增长确定性高，盈利能力有望保持韧性，经营质量正呈现逆势改善拐点。

    上调公司2020-2022 年EPS 预测为1.34（+0.13）， 1.62（+0.16），1.94（+0.26）元，维持目标价38.93 元，对应2020-2022 年PE 为29.05/24.03/20.07 倍，维持“增持”评级。

    专注防水主业，行业身位领先。公司为国内第二大防水材料企业规模领先显著，在战略上专注防水主业。公司10 个生产基地全国布局已经初现雏形，由于所有基地均为自建，生产效率高布局协同性强，实际供应链能力领先位列行业前二，是保障竞争优势的硬实力。

    提标在即孕育龙头机遇，市场扩张高确定性。行业 “提标”有望增加行业整体容量，改善市场环境，增加龙头企业竞争优势。在集采端地产集中度提升趋势延续，公司在客户端和供应链端卡位领先；在渠道端和基建工程端公司有相当能力基础但市场空白仍较大，因此在2022 年实现公司百亿战略实现确定性高。

    利润弹性有望保持一定韧性，经营质量呈改善拐点。综合考虑定价端与沥青价格成本端，公司2021 年盈利能力仍将保持一定韧性。公司呈现经营质量逆势改善的特点，体现经营思路追求高质量发展本质变化，与产业链中话语权的明显提升。而伴随规模增长，费用端摊薄效应将愈发明显，2020 或同样在费用率端迎来公司的重要拐点。

    风险提示：地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。