核心观点

    　　拟收购丰泽股份，对价合理。3/17 晚公司公告拟以发行股份（比例85.87%）及支付现金（比例14.13%）方式购买丰泽股份(831289，未评级)100%股权，并已与合计持股99.9%的股东签署了购买资产协议。暂定交易价4.96亿元，业绩承诺方承诺21/22/23 年扣非归母净利润不低于4200/5040/6048万元，收购价对应21 年PE 为11.8X。本次交易后，实控人不发生变更。

    　　丰泽股份财务指标良好，体量较小，风险可控。丰泽20 年营收/归母净利润为2.61/0.31 亿，预计为公司20 年净利润的4%（按照业绩预告区间范围中位数测算）。此外，公司18-20 年收入和归母净利润CAGR分别为10%/29%，资产负债率已从18 年接近50%降至20 年43%，净利率从18 年8.7%稳步上升至20 年12%，财务情况良好。

    　　切入减震/止排水市场，渠道互补，实现销售协同。丰泽主要为铁路/公路/轨交等基建工程提供支座、止水带和伸缩装置产品，其中高铁业务已获CRCC认证,主要客户包括国铁集团、地方地铁公司及中国中铁等央企。收购丰泽，将产生销售协同效应，一方面丰泽在基建领域具备较好的客户基础，公司通过丰泽的渠道有望在防水业务上获得更多的基建订单；另一方面，未来随着建筑抗震标准的提升，减震产品在住宅等民建领域的需求也将不断增加，公司积累的地产客户资源可助力丰泽的减震产品打入地产市场。

    　　现阶段仍专注防水主业，未来多品类扩张有望持续提升抗风险能力。去年公司提出到22 年营收突破百亿的目标，我们预计在该目标实现之前公司重心依然是防水业务。从本次收购来看，我们认为未来公司新的扩张也将会继续围绕与防水主业相关的功能性材料，这样一方面能够发挥业务协同，另一方面参考防水龙头东方雨虹，通过品类扩张有望抵御防水需求波动的风险。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计20-22 年EPS 为1.34/1.71/2.25 元，21 年可比公司平均21X PE，考虑到公司21-22 年的业绩增速低于可比公司平均值，给予10%的折价，即19X PE，对应目标价32.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险