拟增发收购丰泽股份，延伸基建防水业务

    公司3 月17 日晚披露发行股份及支付现金购买丰泽股份（831289 CH）100%股权预案，并拟于3 月18 日复牌。公司已签署丰泽股份99.9%的股权收购协议，剩余0.1%股权收购尚在推进。丰泽股份此前为新三板挂牌公司，此次收购总价预估49560 万元，2021-2023 年业绩承诺不低于4200/5040/6048 万元。我们认为此次收购短期对增厚公司业绩影响有限，中长期有望通过交通、建筑客户渠道协同推进防水业务扩张，维持公司20-22 年EPS1.32/1.75/2.34 元预测，维持“买入”评级。

    基建防水大有可为，毛利率边际有望改善

    丰泽股份2014 年11 月于新三板正式挂牌，主营产品包括减隔震、桥梁支座、防/止水材料等，主要客户为铁路轨交、公路等交通建设运营企业，与科顺股份业务重点在建筑防水形成互补。根据丰泽股份披露的业绩快报，2020 年实现营业收入2.6 亿元，归母净利润3130 万元，同比分别增长5.1%、8.2%。此次收购， 丰泽股份承诺2021-2023 年累计净利润不低于4200/9240/15288 万元，我们测算三年CAGR 不低于25%。且丰泽股份2018-2020 年收入均在2.1 亿元以上，毛利率均在40%以上，高于科顺同期毛利率水平，我们预计此次收购后，边际上有望改善公司综合毛利率。

    短期规模增厚有限，期待中长期渠道端协同发力此次收购初步确定丰泽股份100%股权作价49560 万元，对应21-23 年承诺业绩平均值5096 万元9.7 倍PE。目前已完成的99.9%股权作价49509.45万元，其中42515 万元计划采用发行股份方式支付，剩余以现金支付，丰泽股份实际控制人孙氏家族通过收购所获股份锁定期36 个月。此次发行价格初步预计为23.5 元/股，按目前99.9%股权看，预计发行股份2107 万股，占公司发行前总股本的2.85%。此次收购为公司IPO 以来首次，短期虽对增厚公司规模影响有限，但中长期有望发挥科顺与丰泽在客户、渠道方面的协同，实现共同发展。

    防水龙二位置稳固，维持“买入”评级

    由于此次并购尚未完成，我们暂维持公司归母净利润预测8.4/11.1/14.9 亿元。截至2021 年3 月17 日，公司当前股价对应21 年15 倍PE，低于可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值21 倍，我们认为随着公司规模扩张和降本减费，毛利率和ROE 有望更为稳定，维持认可给予公司21 年21 倍PE，维持目标价36.74 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨，效益提升不及预期。