事件：

    3 月17 日公司发布并购预案，拟发行股份及支付现金购买丰泽股份100%股权，预估值为49,560 万元，股份发行价格为23.5 元/股；截至预案签署日，合计持有99.9%股份的89 位股东签署了《购买资产协议》，其中85.87%选择股份支付，14.13%选择现金支付。公司自3月18 日起复牌交易。

    点评：

    1、丰泽股份主要提供高铁等领域的减隔震技术方案。

    公司2014 年在新三板挂牌，主要为铁路、公路、建筑、水利等项目提供减隔震、止排水方案，具备较强的独立的研发能力和生产能力，是国家级高新技术企业。丰泽股份是国内目前支座、伸缩装置、止水带三类产品全部通过中铁CRCC 认证的5 家企业之一。按照2020年中报，公司支座收类入占比93.34%，橡胶止水带占比3.80%，桥梁伸缩装置占比1.09%；主要原材料为钢材和橡胶。2020 年，公司实现营收2.61 亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润3,129.67 万元，同比增长8.21%。

    2、政策推动技术应用普及，减隔震市场空间广阔。

    公司主要客户包括国铁集团下属单位、地方地铁以及中国中铁等国有企业。自2014 年起，我国年均铁路投资都在8000 亿元以上；发改委规划到2025 年铁路网规模将达到17.5 万公里左右，到2030 年实现内外互联互通、省会高铁联通，形成完善的全国铁路网和现代高速铁路网。公路桥梁方面，根据《国家公路网规划（2013-2030年）》，未来我国公路网总规模约580 万公里；且自2008 年以来，公路桥梁按年均2.5 座的速度增长。铁路及公路的持续增长，提供了支座与止水带的长期需求。

    中国大陆目前形成200 多条不同类型的活动构造断裂带，自1949 年以来6 级以上地震194 次，平均每年发生近4 次，提高建筑物的抗/隔震性能具备迫切性。根据前瞻产业研究院测算，按照2019 年房屋建筑施工面积假设，当地震设防区减隔震应用渗透率达1%时，则市场规模可达22 亿元；渗透率达到10%时，规模可达到219 亿元。根据住建部工程质量安全监管司工作要点，历时7 年的《建筑工程抗御地震灾害管理条例》有望今年落地；同时，《建筑抗震韧性评价标准》于2021 年2 月1 日开始执行。未来建筑减隔震技术应用将得到普及，我国仍处于隔震行业初期，行业具备长期持续发展潜力。

    3、渠道优势互补，完善多元化布局。

    科顺股份收购丰泽股份符合公司长期发展战略，符合“延展建筑生命、守护美好生活”的发展方向。①寻找新的业绩增长点：公司预计2022 年实现100 亿营收目标，并且计划在未来2~3 年实现200 亿营收目标。当10 大基地全部达产后，公司预计防水产值将达到180 亿，而丰泽股份的抗震产品将成为第2 个增长点，实现业务多元化发展。②渠道优势互补：丰泽股份通过了中铁CRCC 认证，且高铁领域格局良好，公司借助该渠道将防水业务打入高铁板块；同时公司可将现有地产渠道资源导入丰泽的减隔震业务，从而渠道优势互补，实现协同效应。

    丰泽股份做出业绩承诺，2021/2022/2023 年净利润（归母净利润与扣非归母净利润的孰低值）分别不低于4,200/5,040/6,048 万元，且累计净利润分别不低于4,200/9,240/15,288 万元；以2020 年为基数，净利润对应的累计增速分别为34%/61%/93%。倘若未能完成承诺业绩，业绩承诺方应优先以通过本次交易取得的股份进行补偿；不足部分以现金方式进行补偿。倘若2021/2022/2023 年业绩如期完成，承诺方将依次解锁30%/30%/40%的股份。

    投资建议：预计公司2020-2022 年净利润为8.61 亿、10.43 亿、13.84 亿元，对应2020-2022 年动态市盈率为18.5、15.2、11.5 倍，估值较龙头公司有较大差距。考虑到公司的成长性及低估值，维持评级为“买入”。

    风险提示：渠道拓展不达预期，原材料价格波动不确定性