事件描述

    3 月17 日科顺股份发布公告，拟以发行股份及支付现金购买资产方式购买丰泽股份股东所持丰泽股份100%股权。目前已与孙诚等丰泽股份89 位股东签署了《购买资产协议》，上述股东合计持股99.90%，其余股东正在积极沟通中。

    事件评论

    交易方式与作价为何？标的公司100%股权的预估值为4.96 亿元。截至目前选择股份支付比例为85.87%，选择现金支付比例为14.13%。发行股份购买资产的发股价格为23.50 元/股，现金支付部分预估为0.70 亿元。2021-2023 年对赌业绩4200、5040、6048 万元，对应2021 年业绩的PE 为12 倍。

    收购动因为何？丰泽股份是为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供减隔震、止排水技术方案的提供商，2020 年实现营收2.61 亿元，实现归母净利润0.31 亿元，毛利率与净利率分别为45%与12%。本次收购为科顺上市后首次收购，动因或主要有，1）加快非房业务开拓，丰泽股份目标市场为铁路、公路、水利等，丰泽2019年前五大客户分别为中交、铁路公司、寰球工程公司等（前五大客户收入约0.8 亿元，占比总收入的33%），有利于公司开拓防水产品的非房市场，尤其是高铁市场；2）加快品类扩张，布局减隔震行业，减隔震行业属于典型的朝阳产业，伴随《建设工程抗震管理条例》有望公布，建筑减隔震市场空间将大幅提升。

    预期的协同效应为何？1）科顺与丰泽在高铁业务上互补，科顺做桥梁隧道的防水卷材及涂料，丰泽做隧道内的橡胶止水带，以及桥梁和桥墩之间的隔震支柱；2）科顺帮助丰泽开拓建筑减隔震业务，新规如发布后建筑减隔震行业空间提升巨大，丰泽可以借助科顺和大地产商的合作资源，推动建筑减隔震业务；3）融资、采购等协同，丰泽有望借助科顺银行授信的优势，降低融资成本，同时实现原材料采购协同，以及科顺帮助丰泽加速信息化建设等。

    科顺股份为防水行业优质龙头，经营稳健且成长较优，是走向集中背景下的显著受益标的。且在本次及未来可能的品类扩张下，公司成长天花板有望打开。预计公司2020-2022 年业绩为8.5、11.3、14.8 亿元，对应估值18、14、10 倍，继续推荐。

    风险提示

    1. 原材料价格大幅上涨；

    2. 地产投资增速大幅下滑。