公司作为防水建材龙头具备领先技术，产能全国布局，产品品质获行业认可。下游房企集中度提升和集采趋势利好龙头发展，自主产能扩张+优化销售渠道，公司业绩有望加速释放。我们预计公司20 年、21 年EPS 为1.38、1.73 元，对应PE为17.6 倍、14.0 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    匠心企业行稳致远，第二龙头业绩快速增长。公司2020Q1-Q3 营收及归母净利润分别为43.36 亿元/5.75 亿元，同比+30%/+113%；净利率提升至13%，毛利率提升至40%，均得到显著改善。2020 年预计实现归母净利润8.00-9.08亿元，同比增长120%-150%，受益于原材料价格降低（2020 年沥青均价同比-21%），毛利率有望提升。公司已定下2022 年销售过百亿的经营目标。拟收购丰泽股份加速发展基建防水，提高业绩增长动力。

    千亿超长防水赛道，行业集中度加速提升。2020M1-11，我国规上防水建材企业总营收达962 亿元，同比+4.7%，行业销售利润率创新高至7.2%。经我们测算，防水行业市场空间约为1800-2500 亿元。以规上企业收入测算，19年龙头东方雨虹/科顺股份市占率分别为18.3%/4.7%。地产集中化结合集采模式+存量市场修缮需求+基建回暖、旧改提速，支撑防水行业需求稳定增长。

    防水新规+环保政策加速行业洗牌，淘汰落后产能，新增市场空间由头部企业享有。降本提质+规模效应，强者恒强，有望加速行业集中度提升。

    产能扩张+渠道优化，支撑高速发展成长韧性。产能方面，公司加速全国性产能扩张，目前已拥有8 大生产基地，主要集中于华东、华南。计入2021M1投产的渭南基地设计产能，防水卷材在年产产能可达2.85 亿平米，防水涂料在产产能可达25.65 万吨，待规划产能全部投放，预计有望翻倍。渠道端，直销+经销双驱动，经销端布局加速。公司加强与大型房企的深度战略合作，同时加码经销渠道布局缩短回款账期。随着扩产提高规模效应+渠道优化+提高高分子卷材占比和沥青仓储降低成本弹性，业绩韧性有望提升。

    低估值防水龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。公司是防水行业第二龙头，资金和研发实力雄厚，品牌/渠道/产能优势明显。通过股权激励深度绑定核心团队，彰显发展信心。公司当前（2021/3/17）PE ttm 位于上市以来15%分位水平，处于低位。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.38、1.73 元，对应PE 为17.6、14.0 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，地产和基建投资增速下滑，产能释放不及预期，收购不及预期。