业绩简评

    　　21 年4 月22 日科顺股份发布20 年年报，营收62.38 亿元，同比增长34.1%；归母净利润8.90 亿元，同比增长145.03%；基本EPS 1.48 元。公司拟每10 股派现1.5 元（含税）并转赠8 股。

    　　经营分析

    　　成本下降导致利润增速快， 经营质量继续好转： 20 年公司营收增速34.1%，销量同比增63.8%，收入增速低于销量增速主要与产品价格下降有关。20 年公司利润增速145.03%，利润增速远超收入增速的原因是沥青价格的下跌。公司加大对应收账款的考核力度，20 年公司经营活动产生的净现金流同比增长216%，利润含现金比例62%，较19 年增加14 个百分点，经营质量继续好转。

    　　主要项目继续推进，百亿战略规划发布：根据公司发布的百亿战略规划，22年营收达到100 亿元、25 年营收达到200 亿元。为了配合战略规划的落地，公司提出产能在未来三年保持 40%的复合增长。在福建基地和德州基地三期项目建设的基础上，在重庆、南通、佛山基地进一步扩充产能。

    　　整合外部资源，拓展利润增长点：21 年3 月18 日，公司拟发行股份购买丰泽股份100%股权，标的资产预估值4.96 亿元。通过收购丰泽股份，公司将进入减震领域，并通过进一步整合资源开拓铁路、公路等基建市场。

    　　行业保持快速增长，集中度提升可期：20 年国内建筑防水材料产量增速3.6%，规模以上防水企业收入增速4.6%，而公司的销量增速63.8%，收入增速34.1%，超过行业平均60.2 个百分点和29.5 个百分点。我们预计21年防水行业需求增速4.5%，行业集中度提升的趋势仍将延续。东方雨虹 20年收入增长20%、净利润增长64%，凯伦股份20 年收入增长72%、净利润增长106%，龙头公司借助资本市场增速有望进一步加快。。

    　　产品提价，利润率有望稳定：21 年3 月，公司对防水卷材和防水涂料全面提价，本次提价有助于打消市场对公司21 年毛利率大幅下滑的担心。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们预计公司未来三年归母净利润12.83（上调19%）/15.89（上调18%）/19.54 亿元，EPS 2.02/2.50/3.08 元，对应PE16/13/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济下行；售价下调；成本上涨；地产政策调整；坏账风险。