本报告导读：

    　　公司营收增速强劲具备高确定性，盈利能力韧性正在逐步兑现。

    　　投资要点：

    维持“增持”评级。公司 2020 年营收 62.38 亿元同增 34%，归母净利 8.9 亿元同增 145%靠预告上限；2021Q1 营收 14.61 亿元同增 80.57%，归母净利 1.65 亿元同增 464%，均超出市场预期。上调公司 2021-2023 年 EPS 预测为 1.76（+0.14），2.18（+0.24），2.72（新预测）元，按照行业可比公司平均估值给予2021 年 29.05 倍 PE，上调目标价至 51.13 元（+31.34%），维持“增持”评级。

    　　营收增长保持强劲，目标具备高确定性。2020Q1 营收基数不低，换算 2019-2021Q1 营收复合增速高达 50%。强劲势头与下游景气和就地过年等因素有关，集采和渠道共同贡献，虽然 Q2开始基数将有所走高，但全年 30%增速目标已具备高确定性。

    　　盈利能力维持高位，全年有望保持高韧性。测算 2021Q1 可比口径毛利率同增或达 3pct。我们年初对防水行业格局占优改善并无价格战风险，以及原材料价格回升相对温和的与众不同判断正逐步得到验证，全年盈利能力有望保持较高韧性。

    　　规模效应初现，减值充分计提。基期一次性损失低基数效应放大 Q1 业绩增速；Q1 管理+研发费用率同降 2pct 初现规模效应或将延续。2020Q4 信用减值 1.58 亿元主要提前释放某客户风险已较充分。2020 年销现比约 89%处近年正常波动范围内。

    　　风险提示：地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。