全年业绩超预期，Q1 延续高增长

    　　2020 年实现营收62.4 亿元，同比+34.1%，归母净利8.9 亿元，同比+145%，扣非归母净利8.9 亿元，同比+156.8%，EPS 为1.48 元/股，并拟10 转8 派1.5 元（含税），业绩超预期；其中Q4 单季实现营收19 亿元，同比+43.5%，归母净利3.2 亿元，同比+236.3%。2021Q1实现营收14.6 亿元，同比+80.6%，归母净利1.65 亿元，同比+463.2%，扣非归母净利1.6 亿元，同比+235.4%，高增长延续主要受益市场需求持续旺盛，叠加公司产能和品牌影响力进一步提升。

    　　成本端利好叠加规模效应，盈利能力大幅提升受益市场需求旺盛，同时公司加大市场开拓力度，销售订单大幅增长，2020 年公司防水材料销量同比增长63.8%；分产品来看，防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现收入40.59/11.52/9.9 亿元，同比+28.1%/+24.7%/+96.2%。同时，受益于沥青价格下行及规模效应带来制造成本摊薄，综合毛利率同比+3.4pct 至36.9%，其中防水卷材/防水涂料/ 防水工程施工毛利率39.3%/35.3%/30.1% ， 同比+3.9/+0.9/+6.8pct，Q4 毛利率30.8%，同比-2.3pct，主因根据新会计准则，将运输费用由销售费用计入营业成本所致；期间费用率15.1%，同比-6.6pct，进一步增厚利润，净利率同比+6.5pct 至14.3%。2021Q1毛利率32.2%，环比+1.34pct，通过冬储降低原料价格波动，并通过提价向下游有效传导，提升盈利稳定性。

    　　现金流持续改善，负债率有所降低

    　　截至2020 末应收账款及票据29.97 亿元，同比+25.7%，大幅小于收入增速，应收管理成效显著；经营性现金流净额大幅改善，同比+216.1%至5.52 亿元。2020 年末资产负债率49.04%，同比+1.57pct，2021 年1 月定增顺利发行有效缓解资金需求，Q1 负债率降至47.71%。

    　　百亿战略、优质成长，维持“买入”评级

    　　公司作为国内防水材料龙头之一，百亿战略开启优质成长，提出2022年销售过百亿，并力争2025 年达到200 亿的目标。目前产能扩增有序推进、布局持续完善，同时收购丰泽股份布局减隔震行业，提供新的业绩增长点， 持续看好公司未来发展。预计21-23 年EPS 为1.79/2.34/3.01 元/股，对应PE 为18.4/14.1/11.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期

    　　全年业绩超预期，Q1 延续高增长。2020 年公司实现营收62.38 亿元，同比+34.09%，归母净利润8.9 亿元，同比+145.03%，扣非归母净利润8.86 亿元，同比+156.78%，EPS 为1.48 元/股，并拟10 转8 派1.5 元（含税），业绩超预期；其中Q4 单季度实现营收19.02 亿元，同比+43.49%，归母净利润3.16 亿元，同比+236.33%。2021Q1 实现营收14.61 亿元，同比+80.57%，归母净利润1.65 亿元，同比+463.19%，扣非归母净利润1.59 亿元，同比+235.39%，高增长延续主要受益于市场需求持续旺盛，叠加公司产能和品牌影响力进一步提升。